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事件：2025 年公司营收同比-8.3%，归母净利润同比-22.9%　　公司发布年报：2025 年实现营收36.51 亿元（同比-8.3%，下同）、归母净利润1.88 亿元（-22.9%），实现扣非归母净利润1.73 亿元（-19.3%）。考虑市场竞争加剧，我们下调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.51/3.02/3.51 亿元（2026-2027 年原值2.87/3.29 亿元），对应EPS为0.25/0.30/0.35 元，当前股价对应PE 为27.4/22.8/19.6 倍。公司化妆品业务调整成效初显，大单品与胶原子品牌势能强劲，估值合理，维持“买入”评级。　　瑷尔博士主动调整业绩承压，珂谧高速增长，盈利能力较为稳健　　化妆品：营收22.46 亿元（-9.3%）、毛利率62.6%（持平），颐莲/瑷尔博士/珂谧营收分别为10.43 亿元（+8.3%）/9.47 亿元（-27.2%）/1.55 亿元（+258.0%），瑷尔博士主动调整渠道策略销量有所下滑。医药：营收4.12 亿元（-19.5%）、毛利率51.4%（-1.0pct），主要受医药行业政策变动的影响。原料：营收3.79 亿元（+10.7%）、毛利率40.6%（+4.7pct），高毛利产品销量增长优化盈利结构。盈利能力：2025 年公司综合毛利率为52.8%（+0.1pct）；销售/管理/研发费用率分别为37.4%/4.9%/4.4%，同比分别+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct，整体费用率相对稳健。　　颐莲大单品势能强劲，瑷尔博士渠道调整成效初显，原料备案成果丰硕　　化妆品：颐莲核心大单品势能强劲，喷雾2.0 系列增速达54%，稳居主流线上平台面部喷雾品类TOP1，水光面膜、嘭润水乳等品类持续丰富；瑷尔博士渠道调整成效显现，2025Q4 销量向好回升，287 屏障菌、生物合成王浆酸等技术壁垒带来新品增量；珂谧依托行业首创穿膜技术，胶原次抛销售额突破1 亿元；渠道端，线上构建“自播为主，达播为辅”渠道矩阵，线下门店扩张至500 家，拓展医美机构、OTC、永辉超市等销售通路。医药：颈痛颗粒新增合作医疗机构110家，上市“轻养水”等20 余款新产品，构建线上线下全链路销售体系。原料：　　二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局化妆品新原料备案；滴眼液级玻璃酸钠原料药取得A 类备案；纳他霉素通过美国FDA 原料药DMF 备案。　　风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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