泛网络攻击时代来临，安全事件频发，企业逐渐意识到网络安全的重要性。山石网科是中国网络安全行业的技术创新领导厂商，曾连续两年获得网络防火墙“客户之选”荣誉称号，是全球仅有的五家、中国仅有的两家获此殊荣的厂商之一。

　　公开资料显示，山石网科自成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务，致力于为用户提供全方位、更智能、零打扰的网络安全解决方案。公司为金融、政府、运营商、互联网、教育、医疗卫生等行业累计超过18,000家用户提供高效、稳定的安全防护。图：山石网科和讯SGI指数综合评分

　　巨大的市场需求使得网络安全市场随之兴起，但是山石网科的和讯SGI近来一直偏低。山石网科2021年第三季度和讯SGI评分为62，没有明显变动。公司评分整体来看波动并不明显，除2019年第四季度为78分，之后一直在65分以下。不过，从业绩来看，公司2021年营业收入和净利润都有所提升。

　　营业收入和净利润双增长，公司业绩季节性波动较大

　　近日，山石网科发布2021年度业绩快报。公告显示，2021年度，公司实现营业收入102,694.81万元，与上年同期相比增长41.57%；实现归属于母公司所有者的净利润7,542.78万元，与上年同期相比增长25.22%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润5,429.12万元，与上年同期相比增长42.30%。

　　对于2021年业绩的增长，公司表示主要原因是网络安全的重要性和必要性日益提升，国内网络安全行业整体保持了较好的发展态势。2021年以来，公司实施了“三维互锁”机制，优化营销策略，业务线、销售线、行业线通力协作，提高了综合性项目攻坚和服务能力，公司在产品线扩充、营销体系建设等方面的投入逐步释放效果，主营业务得到快速发展。数据来源：财报数据、同花顺问财

　　从毛利率、净利率和加权平均净资产收益率来分析公司的盈利潜力。从2017年到2021年第三季度，公司毛利率变化不大，在2020年有所下降，但进入2021年则有所回升。相对于毛利率的平稳，净利率和加权平均净资产收益率则有下降的趋势。由图可见，公司的净利率从2020年开始下降，而加权平均净资产收益率从2019年就开始了快速下滑。

　　在公司毛利率已经开始恢复上升的情况下，2021年第三季度公司的净利率和加权平均净资产收益率仍然保持下滑的态势，其中一个原因是公司收入具有季节性。

　　山石网科的终端客户主要来自于金融、政府、运营商等行业。受主要终端客户预算管理和集中采购制度、渠道代理销售模式的下单和考核以及终端用户测试/试用后下单等因素影响，公司产品和服务的销售收入集中在下半年尤其是第四季度实现，而研发投入、人员工资及其他费用的支出则均匀发生，导致公司的经营业绩呈现较明显的上下半年不均衡的分布特征。公司销售收入的季节性波动导致公司净利润也在全年呈现不均衡的分布，从而对于2021年第三季度的净利率也有一定的影响。

　　应收账款余额较高、存在回款及坏账损失的风险

　　山石网科在经营过程中，存在应收账款周转率较低、应收账款余额较高、回款及坏账损失等风险。这也直接影响了公司的经营活动产生的现金流量净额。

　　据2021年半年报，公司应收账款账面价值为36,373.66万元，占流动资产的比重为 27.92%。公司经营活动产生的现金流量净额为-21,173.39万元。据2021年三季报，山石网科应收票据及应收账款为6.71亿元，应收票据及应收账款占营业收入比例111.00%，同比增长44.05%。实际上，从2019年开始山石网科应收票据及应收账款一直处于上升趋势。数据来源：财报数据、同花顺问财

　　随着经营规模的扩大，公司应收账款账面价值相应增长，如公司采取的收款措施不力或客户信用发生变化，公司应收账款发生坏账损失的风险将加大。若未来公司相关期间费用支出未能产生相应的经营活动现金流入，可能会对公司经营性现金流产生不利影响。

　　政府补助是利润的重要组成，频繁获得政府补助

　　对山石网科而言，政府补助是利润的重要组成部分。据统计，2018年和2017年两年，公司收到的政府补助分别达到4163.92万元和3660.80万元；相对应的2018年和2017年净利润则分别为6891.17万元和6005.22万元，政府补助占净利润的比例均超过60%。

　　近年来，山石网科获得政府补助的情况并没有显著变化。从2021年年底到2022年年初公司就发布了三个相关公告。

　　2022年1月18日公司发布获得政府补助的公告，公告显示山石网科和全资子公司北京山石自2021年12月9日至2022年1月18日，累计获得政府补助款项共计人民币12,655,695.70元。

　　2021年12月8日，公司发布获得政府补助的公告，公告西安示山石网科自 2021年11月17日至2021年12月8日，累计获得政府补助款项共计人民币11,100,000.00元。

　　2021年11月16日，公司发布获得政府补助的公告，公告显示山石网科和北京山石自2021年9月18日至2021年11月16日，累计获得政府补助款项共计人民币13,315,591.25元。

　　从资本市场来看，虽然山石网科在2021年实现了营业收入和净利润的双增长，但是公司的股价却没有什么起色，近期一直处于下跌趋势。截至2022年4月15日收盘，公司股价为20.14元/股。近一年来，累计跌幅超已超35%。