4 月 12 日 ， 唯 捷 创 芯(688153)登陆科创板，上市首日下跌36.04%，报收42.6元。以66.6元的发行价计算，当日收盘，中一签浮亏约12000元。

上市前半月，多家券商表示看好唯捷创芯，在荐股理由中，“具备5G射频芯片解决方案”及“知名智能终端背书”是两大主要理由。金融投资报记者梳理相关数据后发现，事实并非如此。

毛利率低于同行

在高科技技术加持下，近年来，全球PA模组行业增长稳定，据Yole Development 预测，2025 年，全球移动射频前端市场规模有望达到254亿美元，其中射频功率放大器模组市场规模预计将达到89.31亿美元。

相关数据显示，在射频前端芯片市场，Skyworks (思佳讯)、Qorvo、博通等外国厂商长期占据了90%以上的市场份额，这也导致国内 PA 模组厂的生产环境较为恶劣。目前，国产厂商普遍处于追赶阶段，而唯捷创芯主要生产4G PA产品，据CBInsights发布的 《中 国 芯 片 设 计 企 业 榜 单2020》，在国内厂商中，唯捷创芯的 4G PA 产品出货量排名第一。

在报告期内，唯捷创芯 4G PA 模 组 收 入 占 比 分 别 为92.16% 、 96.09% 、 88.59% 和71.57%，是其销售收入的主要来源。对于 5G 智能手机，虽有架构方案，但并不具备架构完整能力。2021年1-6月，其5G芯片收入仅占总收入的6.73%，与国际厂商具有一定差距。

值得注意的是，受各种因素影响，唯捷创芯毛利率低于境内同行业上市公司和境外领先厂商，而毛利率低下带来的后果便是盈利困难。2018年-2021年上半年，唯捷创芯的归母净利润分别为-3385.88万元、-2999万元、-7772万元以及425.86万元，直到2021年上半年才扭亏为盈。

目前我国正处于从4G向5G过渡阶段，GSMA(全球移动通信系统协会)发布的《2022中国移动经济发展》显示，中国的5G市场持续发展，预计到2025年，中国5G连接总数将从2021年的4.88亿增至8.92亿。届时，中国超过半数的移动连接将使用5G，即5G将占中国移动连接数的52%。

另据工信部数据，2021年，上市新机型中5G手机共有227款，占同期手机上市新机型数量的47%，5G 手机市场规模迅速扩大，5G手机活跃设备数和市占率亦在不断增长。另有数据显示，截至 2021 年末，5G 手机在智能手机的占有率已达到 28.0%，较2020 年底 8.5%的市占率增长了2.3 倍 。 而 专注于 4G PA 产品研发的唯捷创芯，如果不能 紧 跟 5G 通信 技 术 的 要求 ，推 出 5G PA 产品，则可能无法有效应对 5G 时 代 的市场及产品技术挑战，对营业收入及盈利能力也会产生不利影响。

大客户营收占比逾九成

至于荐股理由中的第二条，即“有知名智能终端背书”，更是一把双刃剑。

目前我国手机产业头部效应显著，据Canalys相关报告，2021年1月至6月，小米、OPPO和vivo国内市场占有率达到61.27%，而作为芯片供应商的唯捷创芯，对大客户的依赖可见一斑。

背靠大客户，让唯捷创芯的业绩表现十分亮眼。2018年至2021年上半年，唯捷创芯营收分别为2.84亿元、5.81亿元、18.1亿元和17.01亿元，2019年-2021年上半年，分别同 比 增 长 104.71% 、 211.38% 和136.75%。

但其对大客户的依赖性过强。2018年到2021年上半年，唯捷创芯对前五大客户的销售金额分比为2.83亿元、5.58亿元、17.86亿元和16.86亿元，其营收占销售总额的比例分别为99.80%、95.91%、98.68%以及99.08%。

相关信息显示，华信科、泰科源、深圳环昇均是近3年唯捷创芯前五大客户，其中华信科对应的终端客户为小米、闻泰科技;泰科源对应华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技、传音股份;深圳环昇则为OPPO、沃特沃德。

过度依赖大客户，对未来发展未必是好事，一旦有大客户流失，将会对公司营收产生重大影响。而“大公司依赖症”带来的弊端，也早已在唯捷创芯上市前夕显现。据相关媒体报道，2019年、2020年均为捷创芯第四大客户的A公司，在2021年上半年不见踪迹。据悉，在2019年、2020年两年间，A公司为唯捷创芯带来了 2720.04 万元、26627.4万元的销售金额，而唯捷创芯在年报中称，2021年1-6月，因A公司原因，公司对其未产生销售收入。

在2020年10月，Gaintech、荣秀丽将部分股份转让给小米基金、OPPO移动、维沃移动，唯捷创芯员工持股平台天津语唯将部分股份转让给华为旗下哈勃投资。企查查数据显示，目前哈勃投资、OPPO移动、维沃移动、小米基金分别持股3.21%、3.05%、2.35%、1.56%。有业内人士将这一表现称之为唯捷创芯维护大客户的手段。

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