2026年上半年有色业绩普增，锂企领衔，公募持仓处于低位，估值修复可期，部分公司质押承压。

受金属价格高位运行及AI算力、国防军工需求拉动，有色金属板块2026年上半年业绩集体爆发。紫金矿业净利预增68%，赣锋锂业增幅近8倍，天齐锂业更是最高预增49倍。尽管部分企业负债率偏高，华友钴业、国城矿业等大股东质押比例走高，但伴随盈利改善与回购护盘，质押风险整体可控。当前公募持仓已降至三年低位，机构普遍认为悲观预期充分出清，板块估值修复窗口已然开启。

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有色企业上半年利润普遍增幅较大

就有色金属上市公司中期业绩预告来看，2026年上半年业绩普遍实现增长。有色金属业绩增长主要受三方面因素影响，供给端，矿山新增产能投放缓慢，叠加地缘扰动，铜、铝、锡、稀土等金属价格维持高位，行业充分享受量价齐升红利；需求端，AI快速增长催生智算中心、新一代服务器等更新和建设，拉动铜、锡、铝、稀土等需求提升。此外在大国博弈加剧、地缘冲突频繁的背景下，新一轮国防军工、航空航天投资建设提速，钨、钼等关键战略金属需求持续增长，进一步支撑小金属价格走强。

公开信息显示，有色金属行业龙头紫金矿业(601899.SH)预告显示，预计2026年上半年实现归母净利润约391亿元，较2025年同期的233亿元增加158亿元，同比增长约68%。市值第二的洛阳钼业(603993.SH)公告显示，预计2026年上半年实现归母净利润155亿元—165亿元，同比增长78.76%—90.29%，上半年业绩创同期新高。

在稀土细分赛道，北方稀土(600111.SH)预计2026年上半年实现归母净利润19.8亿元—20.6亿元，同比增长112.74%—121.33%。

锂企方面，受益于碳酸锂价格大幅上涨，锂企利润增幅明显领跑有色板块。比如赣锋锂业(002460.SZ)预计2026年上半年实现归母净利润36.5亿元—46亿元，同比增幅达787%—966%。天齐锂业(002466.SZ)的上半年归母净利润增幅更达3276.35%—4934.91%。

部分有色企业负债率有改善空间

利润大幅增长，为实施半年度分红、改善资产负债表、充实资本打下良好基础。Wind数据显示，部分有色龙头的负债率处于相对较高的水平。比如山东黄金(600547.SH)，截至2025年末资产负债率为62.21%，到2026年3月末为62.57%，继续小幅上升。

华友钴业(603799.SH)同样面临一定的负债压力。作为镍钴材料研发领域的龙头企业，华友钴业2025年末资产负债率为61.85%，到2026年3月末增至63.57%。

华友钴业的控股股东华友控股集团，也有较高的融资需求，为此将手中所持上市公司部分股权进行了质押。据华友钴业公告显示，截至7月23日，华友控股持有公司股份3.09亿股，占总股本的16.3%，其中已质押1.86亿股，占其所持公司股份总数的60.41%，占公司总股本的10%。公告还表示，华友控股及一致行动人“具备相应的资金偿还能力，还款资金来源主要包括生产经营收入、上市公司股票分红、投资收益、自筹资金等”。

华友钴业2024年以来走出一波慢牛行情，从低点20.8元涨至2026年1月底的82.17元，涨幅接近3倍，随后股价持续回调，截至7月29日，最新股价为40.3元，较年初高点下跌幅度超过50%。股价的持续下行，让公司控股股东华友控股此前质押的股票，可能面临一定的强行平仓风险。

据Wind数据测算，华友控股此前质押给国泰海通证券总计4380万股股票，质押起始日的股价加权平均价为58元，到目前跌幅约1/3。

华友钴业等大股东质押风险可控

公告显示，2026年以来，华友钴业控股股东华友控股和一致行动人陈雪华(上市公司实控人)发布了6次股票质押公告，其中7月11日、16日、21日、24日，连续4次发布控股股东和一致行动人的股票质押公告，质押股票数量从3月末的1.76亿股，增至7月11日的1.85亿股，7月16日增至2.05亿股，7月21日的质押股票总数继续增至2.17亿股，7月24日更是达到2.34亿股。

从持股比例来看，华友控股和陈雪华处于质押状态的股票占华友钴业总股本的比例从9.26%增至12.34%，占华友控股和陈雪华等一致行动人持股总数的比例也从45%升至60%。

因此，推动上市公司股价走强，不仅有利于维护中小股东的利益，同时也有助于减缓大股东和上市公司资金压力。在强化市值管理方面，最新进展是今年7月21日，华友钴业公告，董事会审议通过回购方案，回购金额6亿元—10亿元，回购价格不超过50元/股，回购资金来源为自有或自筹资金，回购价不高于董事会审议通过本次回购决议前30个交易日公司股票均价的150%。

在回购公告发布后，华友钴业的股价出现触底反弹，从7月20日的35.6元反弹至7月29日收盘的40.3元。

国城矿业、章源钨业大股东高比例质押

国城矿业(000688.SZ)的负债率也较高。Wind数据显示，截至2025年末，国城矿业的资产负债率为69.55%，2026年3月末资产负债率降至67.84%。公告显示，国城矿业的大股东和关联方今年以来也多次实施股票质押和解除质押操作。

比如国城矿业6月30日的公告显示，控股股东国城控股集团一致行动人甘肃建新实业集团将1500万股股票质押给秦皇岛银行，数量占国城矿业总股本的1.27%。整体来看，截至6月末，国城集团及其一致行动人建新实业集团合计有6.93亿股股票处于质押状态，占其持有的上市公司股票数量的89.92%。截至7月24日，国城集团及其一致行动人建新实业集团合计用于质押的国城矿业股票降至5.97亿股，仍占两家企业总持股的84.15%。这意味着，国城集团及其一致行动人建新实业集团持有的大部分国城矿业股票被质押，未来继续质押和补充质押的空间有限。

二级市场方面，今年4月底国城矿业股价创新高，随后震荡下跌，从高点的52.7元跌至7月21日盘中最低23.9元，最大跌幅达55%。由于股价跌幅较大，部分此前高位质押的股票存在触发质押预警线的压力，面临补充质押或追加保证金的可能。

比如今年4月初公告显示，建新实业集团质押给工商银行2000万股国城矿业股票，当时国城矿业股价在40元上下，最新价格28.9元较当时跌幅约三成。Wind测算显示，上述质押存在触发质押预警线的压力。对于股票质押情况的最新进展，本刊也试图向国城矿业董秘办求证，截至发稿未获回复。

受益于业绩大幅增长，国城矿业后续股价有望逐步企稳。今年7月初，国城矿业发布预增公告，2026年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润9亿元—10亿元，相比上年同期增长72.8%—92.02%；扣除非经常性损益后的净利润预计9.1亿元—10.1亿元，同比增幅高达773.73%—847.77%。

章源钨业也面临一定的债务和质押压力。Wind数据显示，章源钨业(002378.SZ)截至2025年末的资产负债率为65.13%，到2026年3月末攀升至70.3%，负债率创近年新高。

章源钨业的大股东为崇义章源投资控股有限公司，实际控制人为董事长黄泽兰。公告显示，今年3月，章源控股将持有的1000万股章源钨业股票，质押给赣州银行崇义支行，占上市公司总股本的0.83%。彼时章源钨业股价创历史新高，达到48.4元。随后，公司股价震荡下跌，至7月29日，收盘价为22.2元，较年内高点跌幅达54%。Wind测算显示，章源控股上述质押已可能存在触及预警线、平仓线的压力(前复权价)。

对于质押风险，章源钨业公告显示，截至今年5月19日，公司控股股东章源控股质押的股票占上市公司总股本的17.5%。“章源控股资信状况良好，具备资金偿付能力，其所质押的股份不存在平仓风险。”截至7月底的最新质押信息尚未披露。

机构看好估值修复潜力

在经过前期的回调后，有色板块的估值风险一定程度上得到释放。在机构持仓上，基金对有色板块的持仓处于近年来低点，后续继续减持空间有限。银河证券有色首席分析师华立团队在今年7月25日发布的研报中表示，2026年二季度受中东冲突升级等影响，油价大幅冲高带来通胀压力，市场对美联储政策预期由年初的降息转为加息，市场流动性与经济预期改变使有色金属价格走势的不确定性加大，主动权益公募基金在今年二季度大幅减持铜、铝、黄金等此前超配的有色金属子行业。

今年6月末，主动权益公募基金对A股有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值的比例为1.98%，相比3月末的3.22%持仓比例下行了1.2个百分点，当前主动权益公募基金对A股有色金属行业持仓已降至近3年低位。

华立团队乐观认为：“有色金属行业年内预期最差阶段或已过去，有色金属大宗商品价格已出现企稳反弹迹象，叠加市场风格或将转变，机构有望回补有色金属行业仓位，推动行业指数上行。”

不同于以往传统有色周期依赖地产行业的格局，多位分析师指出，本轮有色景气兼具周期涨价红利与新兴产业长期增量。随着AI、半导体等科技产业与国防建设持续推进，相关金属需求具备持续性，有色板块盈利韧性有望延续。

就细分赛道表现来看，有色龙头五矿集团旗下的五矿证券分析师王小芃团队在今年7月初的研报中指出，工业金属价格受加息预期压制，“重点关注铜、锡、铝”，战略小金属则受供给刚性主导，“价格中枢有望上移”，重点关注钨、锑、稀土等。

(本文已刊发于8月1日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。)

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