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2025年初至今A股申万交运指数上涨1%，跑输市场，主要受公路铁路港口等基础设施红利类资产回调影响，港股走势强于A股。展望2026年，我们看好：1）回调到位的红利类资产；2）快递物流成长性机会：关注快递反内卷、科技对物流的渗透；3）周期的结构性机会，如航空的供需反转弹性，集运的中小船型，油运VLCC。

快递：加盟制快递检验反内卷成果和持续性，直营快递快运或迎来修复。我们预计2026年快递业务量在高基数下同比增速或放缓至10%，前低后高。市场、监管和平台三重因素重新平衡，2026年将成为检验反内卷效果和持续性的一年。非快递物流：明年内外部环境不确定下，板块内个股或仍显分化。

公路铁路：2025年以来高速公路指数跑输大盘和红利指数，主要受市场风格偏好影响，并非基本面原因。展望2026年，我们认为公路铁路已经具备配置性价比（股息率纵向和横向比较均处于平均值偏上）。

航运：看好结构性市场机会，持续关注地缘影响。集运看好小型集装箱船的供给紧张机会；油运看好OPEC增产带来对合规VLCC大船市场的需求机会。此外，过去五年地缘因素持续影响航运市场，往前看仍需关注由此可能引发的贸易或运输结构变化。

航空：供需结构有望反转，油汇加大业绩弹性。我们预计2026-2028年全行业供给（可用座公里）年化增速约3%，需求（旅客周转量）增速有望保持在5%以上，供需结构从2026年开始扭转，随后进一步优化。

机场：经营杠杆持续体现，但仍需关注免税及新产能投产。

风险提示：经济增速显著放缓，油价上涨，贸易摩擦加剧，地缘冲突。

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