2023年2月16日，由、挖贝研究院联合举办的“第七届挖贝北交所·新三板领军企业年会”在北京悠唐皇冠假日酒店盛大召开，本届大会以“笃定信心 开新局”为主题，汇集了多家北交所、新三板企业家、投资机构、券商以及多位知名专家学者、权威媒体，与参会嘉宾共同就“笃定信心 开新局”展开热切探讨。

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民生证券投资银行事业部联席总裁张明举（wabei.cn配图）

民生证券投资银行事业部联席总裁张明举在会上作了《风物长宜放眼量——关注北交所改革 把握投资机会》的主题演讲。张明举表示，随着注册制改革，原来我们是可披，就是帮助企业通过北交所，通过估算系统的批准，现在改成了可投，我们的服务就变成了帮着企业引进投资、对接投资者。

以下为民生证券投资银行事业部联席总裁张明举演讲实录：

大家好！感谢雪峰总盛情邀请，借此机会从投行角度讲一下北交所我们的看法。

我是做投行的，是帮着企业上新三板、上北交所的，一般看投资的方向还是挺另类的，但随着注册制改革，原来我们是可披，就是帮助企业通过北交所，通过估算系统的批准，现在改成了可投，我们的服务就变成了帮着企业引进投资、对接投资者。

今天，我站在投行的角度说一下我们对北交所投资价值的分析或总体看法。

我起的名字是“风物长宜放眼量”，主要是瞄着这次注册制全面改革。目前，我国注册制从2月1号发布征求意见稿以来，大家都特别关心，从去年开始我国一直所提倡的多层次资本市场建设算整个全面展开了，去年把主板和中小板合并在一起了，紧接着科创板、创业板，到现在开始把主板又推向了注册制，整个多层次资本市场建设就基本上拉开了全方位的帷幕。

主板很简单，定位是大盘蓝筹，科创板，就是卡脖子、硬核科技。简单分析一下创业板和北交所的区别。

北交所9月份发布之后过了大概一个月时间我到北交所去学习，北交所讲到那时候我们定位叫专精特新，因为它是工信部的一个标准，那北交所的专精特新到底是怎么定位的，更具体的是我们在这讲的北交所的定位。

相关领导说，和创业板没区别，只不过规模大小有区别而已。具体标准，创业板，是深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展，更多依靠创新创意创造的大趋势，而北交所的定位第一条也是深入贯彻创新驱动发展战略，这两者是一样的，只不过后面是聚焦实体经济。

第二点，创业板定位是主要服务成长型创新创业企业，北交所定位是主要服务创新型中小企业，这两个含义只不过是规模上一个是中小的区别，后面北交所又强调了一下重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业。

第三点，创业板定位是支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合；北交所定位是推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展，定位也是一样的，只是说法不同而已。

为什么给大家讲这个概念？从我们做投行的角度，北交所和创业板没区别。

有的上主板、有的上创业板、有的上科创板、有的走北交所，基本企业布局局面是，去年的数据。

主板，总共利润规模少于5000万一家没有，报了5家全否了，规模超过1个亿的很多，大于5000万申报了149家，过了89家，过会率60%。

科创板，低于5000万的报了27家，过了16家，过会率59%，大家可能会说人家公布的是科创板过会率100%，我这里代表的是包括撤材料的（撤否率），没有等否就直接撤材料了，科创板里大于5000万的报了97家，过了82家。

创业板，去年低于5000万的报了24家，只过了1家，其他23家要么否，要么撤，超过5000万以上的报了322家，过了202家，其中有一批撤的。我们现在理解的创业板是6000万，超过6000万基本上能过那个门槛，低于6000万基本上就不行了，成长速度很快的话也有例外，普通的成长型的盈利规模低于6000万的话，到创业板在去年有一个明显的变化，那它就到了北交所。

不但是我们民生证券，包括其他证券公司，但凡在创业板有大批申报的企业，现在都陆续有一部分会撤下来去走北交所。北交所目前来讲低于2000万利润的没有，审核比较慢，目前审核仍然很不正常，现在都是原来的存量企业，第一，盈利能力不是很优秀，第二，自身创新成长性可能不是太突出，第三，在新三板挂牌过程中存在这样或那样的问题，于是在北交所审核过程中就延迟了它的审核过程，所以北交所目前的审核还不是很正常，但现在已经进入一个快速状态了，截止到今天，挂牌有170家，过会有31家等着去拿拍，就是说已经过了200家了，现在实现了去年目标了。

在几个板块中，从简单盈利规模来分现在是有区别的，要想给企业家们汇报你适合哪个板块，一个是看自身的成长速度，一个是看你的盈利规模。低于6000万以下的北交所敞开大门都在欢迎。

北交所投资价值，我统计了一个指标，根据去年三季报的情况，从板块来看：

第一，沪深主板去年整个全板块前三季度总营收是37万亿，增长速度8%，净利润3.39万亿，增长速度5%，这是大盘蓝筹，能够看出来它的增长速度已经进入一个持续稳定的增长阶段，不是快速增长的。

第二，科创板，去年前三季度总共板块实现营收是7822亿，它的增长速度是3%，实现净利润891亿，增长速度25%。

第三，创业板，去年前三季度实现营收2.43万亿，增长速度21%，它的净利润是2128亿，增长速度9%。

第四，北交所，去年第三季度挂牌了107家，他前个季度实现营收732亿，增长速度是33%，净利润是69亿，增长速度是19.43%。

为什么要统计这个数？主要是验证“投小、投早”，在北交所这儿增长速度在几个板块里是仅次于科创板的。

站在我们投行角度，为什么对北交所会基于厚望？以前我们是做可披的材料制作，现在是做可投的，如何理解北交所在注册制改革情况下值得大家去关注？

从这几个板块发行条件看，我列了主板、科创板、创业板、北交所、新三板几个板块的发行条件，这次注册制改革讲究一个统计，这次注册制改革证监会发的《首发管理办法》里讲到了主板、科创板、创业板，没有讲北交所，北交所是单独自己发的，它不是首发，向不特定投资者公开发行，所以它没有适用一个文。

在主板、科创板、创业板里已经把发行条件确定统一了，这几个板块板块定位有区别，资格可能有大有小，但上市条件都是统一的。

第一，主体资格，运行满3年，法人治理结构健全。从2006年开始，第一次《首发管理办法》开始一直就是这句话，北交所也是具备健全且运行良好的组织结构，唯一差别的是前面是运行满3年以上，北交所没有强调，但北交所也是要求运行满3年以上，差别大的是实控人变更有区别。

新三板直接说了存续满2年就可以挂新三板，这是这三个之间的区别，这证明他们之间没有大的区别，新三板100%的都是3年以上。

第二，会计基础，核算规范，这是一个比较大的差异，在主板、科创板、北交所里是没有区别的，但新三板阶段没有要求，这也是我们为什么现在新三板财务基础相对比较弱的原因，原本可以直接是北交所的，但恰恰因为在这一点放松了要求，可能耽误了新三板成为了北交所这么一个进程。

从下面这两点第四点依法合规运营大家都没有区别，第三点可持续运营方面讲的是不一样的。第一个主板讲的是发行人业务完整具有直接面向市场独立持续经营能力，北交所讲的是具有持经营能力财务状况良好，但是北交所没有提到业务完整的概念，实际上做投行专业的可能会理解到它的含义在哪，这体现了北交所的包容性，就是北交所的发行条件具备了在持续经营方面体现了充分包容性。我们和北交所的各位领导在深度沟通过程中他们有几点行业，他们也讲三创四新，但是只是重点会关注其他的行业不拒绝，比如说服务业，除非国家限制的房地产、类金融、平台型的，其他不限制的在创业板可能限制，在科创板可能限制但是在这里不限制，只不过他会根据行业的不同特点审核的会比较重一些，比如说涉农企业。

第二个是关联交易，关联交易在IPO审核过程中是比较重要的，因为直接影响到盈利的公允性，所以说对关联交易的公允价格以及关联交易的必要性都是在审核过程中特别关注的，但是在北交所这里极大的包容性不是说不关注，他认为存在即有道理。只要是商业模式当中有必要存在的，在他这里都是具有包容性的。

还有同业竞争，同业竞争在IPO审核阶段中是相当于一票否决，别说有同业竞争有潜在同业竞争都不行，但是在北交所跟领导们沟通的时候也是看同业竞争存在的必要性以及存在的合理性。这就决定了在北交所因为有这种北交所，恰恰是把一些优秀的企业都吸引进来。我们这段时间和北交所经常去汇报工作，也正是就这些包容性进行沟通。

刚才给大家站在投行的角度如何看待北交所简单做了一个汇报，最后想在这里回归下北交所的投资价值，这两部分其他专家都会讲我就不多说了。刚才姚主任说现在投资者是不是才五百多万，准确地说截至去年末全市场合格投资者526万，确实很少，挂牌企业到现在来讲170家。我还有一个统计数据更可怕，第一次八支公募基金包括去年增的基本上现在全亏，今年可以了，在去年年底全亏，去年9月16日开始突然放大交易量，每天超过10个亿那时候很乐观，连交易所的领导都不知道为什么，但是到了10月由于疫情严重又降下来了，于是到去年年底大家接着亏，这两方面其他领导会涉及到。

我想强调的是目前来讲170家大家觉得可以了实际上远远不够，现在挂牌的这些公司们仍然是很孤单，那么看今年。在去年新增了挂牌公司总共270家，大家知道不知道在2021年可能只有十几家挂牌的，2020年是负增长的，在去年有一批新的进来，这一批270家就是我们做投行的看到了北交所的希望，把一批比较优质的公司，本身这些公司是等着再涨涨走创业板、科创板，现在直接说服他们走北交所，因为北交所有一个前提必须要挂牌满12个月的创新层企业。所以我们在去年先鼓励他们走上了新三板，在座可能有不少都是我的同行，我们这个团队推进了一批优质企业。

这还不算多，现在在审的新三板有四百多家，今年光我们民生证券准备报的新三板有四十多家，现在已经是在路上的还不算马上要转过来的，说明不需要经过两年只需要一年。这个信心就笃定，2023年肯定是一个好的开局，最起码这个团队会越来越大，不是170家，今年任务北交所领导可能想过两百家，最起码这270家里不一定全过，里面选出一半来板上钉钉的事情。今年他们的任务过两百家，因为现在已经过了将近五十家，今年过两百家一点都不成问题。这个板块有了一定的规模，里面已经挂牌的公司数量虽然少但是越来越不孤单，投资者都来了。

我还是站在做投行的角度讲最朴素的话，这个事情不敢多说，毕竟我们是做投行的，做投资讲多了现在规则还没有出来，北交所的领导肯定高兴，但是要讲多了可能会有点违规。回到刚才的表为什么我用了一句话投早投小投新，这是最简单的，北交所企业的成长性仅次于科创板，而且这是目前，今年肯定会远超于科创板，这就是它的价值所在。

当然大家也说了北交所大家都投了钱都亏了，你可以往前投，投新三板，投的270家里准备去上北交所的公司，而且有一个很好的投资机会，他要进创新层，创新层有一个前提条件必须要融资不得低于一千万，这是多么好的投资机会。当然这个机会大家都来的话份额很少，不要着急去找券商，一会儿刘总也会上来讲，当初申万一开始就做新三板，2014年我去找薛总去聊这个事情，那时候他就忽悠我我要做到一百家，实际上现在也不止一百家了，申万现在挂牌的估计也有七八十家了。你可以找他，他手里有一批你也可以来找我，去年我们挂牌的就有21家，这21家每个都要最少发行一千万，这些份额都掌握在我们手里。我们和企业董事长们都是直接对接的。

所以说你就把定券商，把定做新三板的券商他们都很明确就是上北交所，不是为了做新三板而做新三板。所以往前投投到新三板上，抓住他们进层的融资条件是最好的机会。

谢谢各位。

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