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金吾财讯|广发证券发布研报指，赢家时尚(03709.HK)2026年上半年收入端受零售环境低迷及渠道结构调整影响承压，盈利质量改善，维持“买入”评级，目标价6.95港元（报告表述为合理价值6.95港元/股）。2026年上半年，公司营业收入27.27亿元人民币，同比减少12.1%，主要系零售环境低迷、主动优化门店结构及现有门店销售额下降；归母净利润2.87亿元人民币，同比减少0.1%，显著优于收入端，主要系降本增效及费用率优化带动盈利质量改善。分渠道看，直营收入同比-17.0%，经销收入同比+51.1%，电商收入同比-0.4%。截至2026年6月末，门店1673家，较年初净减66家；其中直营店1276家，加盟店397家，直营收入降幅大于门店数量降幅，反映现有门店销售额下滑为主要拖累。2026年上半年，公司毛利率76.4%，同比-0.03pct；净利率10.7%，同比+1.4pct，主要系销售费用率下降及所得税优惠增加；销售费用率55.1%，同比-1.2pct；存货周转天数408天，同比+32天。展望未来，公司将持续深化多品牌矩阵运营，优化全渠道布局，推行“开大店、提店效”策略，加快向购物中心转型；线上加强抖音及微信视频号等平台运营，推动电商向品牌表达、会员运营及正价商品模式转型；推进供应链管理及AI赋能商业场景等改革升级，推动从“重规模”向“重质量”增长转型。预计公司2026-2028年EPS分别为0.60/0.66/0.72元人民币/股，给予2026年10倍PE，对应合理价值6.95港元/股。风险提示：渠道管理风险，行业竞争风险，投资资产价格波动风险。

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