奈雪的茶门店

6月30日，奈雪的茶正式登陆港交所。不过，让人颇为意外的是，上市首日奈雪的茶便破发，股价低开近5%。截至收盘，以17.12港元报收，较19.80港元的发行价下跌13.54%。然而，尽管奈雪的茶上市首日破发，但创始人身家仍超百亿。

上市前获超额认购

作为“新式茶饮第一股”，奈雪的茶开盘破发或许是令很多人没有想到的。要知道，奈雪的茶在香港公开发售共接获642033份有效申请，认购合共111.15亿股香港公开发售股份，相当于香港公开发售股份总数约432.03倍。而在招股首日，奈雪的茶融资认购金额更是达790.68亿港元，超额认购154倍。与此同时，奈雪的茶还引入了5名基石投资者，且均为公募基金。可以说，在正式上市之前，奈雪的茶备受机构投资者和市场关注。不过，随着首日破发，市场也对新式茶饮这一赛道也有了新的认识。

金融投资报记者注意到，在微博评论上，有资深投资者认为，尽管奈雪的茶在招股时获得超额认购，但暗盘最终涨幅只有1.77%，这与同日竞技的和黄医药市场暗盘25.06%的涨幅相比，可谓相差甚远。对此，中国食品产业分析师朱丹蓬在接受记者采访时表示：“奈雪的茶破发早在预料之中，因为通过长期的观察、研究以及门店走访后，我并不看好奈雪的茶。”

在朱丹蓬看来，奈雪的茶是一个连亏三年的品牌，对于这样的基本面，投资者心里是有数的。“投资者有科学的分析和评判的标准，新式茶饮虽然比较火爆，但一个连续亏损、频发食品安全事故的品牌，资本是不可能对其进行追捧的。所以，在看不到奈雪的茶发展前景时，投资者是不可能买它的股票的。”

在奈雪的茶叩响资本大门之时，诸多分析师认为，上市对于奈雪的茶自然是好事，但对于资本市场来说，如何回馈投资者才是“新式茶饮第一股”的终极目标。

北京看懂经济研究院研究员郭宇轩也对记者表示，奈雪的茶破发并不令人意外。“奈雪的茶上市后将约70%的资金用于茶饮店扩张并提高市场渗透率，破发显然是市场对其未来扩张持担忧态度。”郭宇轩认为，在没有找到稳定的盈利模式之前，奈雪的茶依旧选择继续扩张，或许存在进一步放大亏损的可能，是投资者的一大顾虑。

受制于成本之困

天眼查显示，奈雪的茶共获得5轮融资。

最早一笔融资发生在2017年。当时奈雪的茶获得天图投资天使轮投资，但未披露具体金额。同年7月，在奈雪的茶1亿元A轮融资中，天图投资再次加码。据媒体报道，当时奈雪的茶的峰值月销已是星巴克4倍，并且创始人彭心表示，之所以接入同一投资方，主要看中他们的供应链资源。

这家创投对奈雪的茶的看好并没有终止。在A+轮融资中，天图投资又一次现身，独家给了奈雪的茶数亿元投资。自此，奈雪的茶成为茶饮行业独角兽，估值达到60亿元。

金融投资报记者发现，在奈雪的茶B轮、C轮融资中，又先后吸引了创投大户深创投、PAG太盟投资集团以及弘晖资本的关注。在完成C轮融资后，这一创立6年的茶饮独角兽估值已接近130亿元。从60亿元到130亿元，在3年时间里，奈雪的茶身价飙升了两倍多。

随着奈雪的茶正式上市，这一茶饮独角兽估值达289.86亿港元，较5轮融资后的130亿元又涨了一倍多。然而，即便如此，奈雪的茶也难解成本之困。

招股书显示，奈雪的茶成本构成主要是原料、员工成本和租金。2018年至2020年前三季度，其原材料成本分别为3.8亿元、9.2亿元、11.6亿元，分别占总营收的35.3%、36.6%和38.4%;同期员工成本占比分别为31.3%、30.0%、28.6%。租金开支及物业管理费则分别占总营收的17.8%、15.6%、15.2%。可以说，这几部分成本加起来，奈雪的茶运营成本已占到总营收的85%左右。

但这还不是全部，在奈雪的茶成本构成中，还有物流及仓储费，占比约1.9%;广告及推广费，占比约 2.7%;融资成本费，占比约4.3%;公寓价值变动费，占比约4.3%。此外，还有配送服务费以及其他费用。这样算下来，奈雪的茶盈利空间已被大幅压缩。

奈雪Pro能否突围

尽管奈雪的茶上市首日破发，但创始人身家仍超百亿。

招股书显示，奈雪的茶由33岁的彭心和42岁的赵林夫妇夫共同创立。上市后，夫妻二人的持股超过55%，按目前市值计算，身家在165亿港。

但在资本市场，作为创始人的彭心和赵林，如何讲好新的资本故事，才是投资者最为关注的。

面对单店运营成本的高企，郭宇轩对记者表示，新型茶饮行业并不像互联网行业，可以通过资本的大量投入获取用户，形成网络效应。“非刚需的属性，加之消费者自身口味的差异与对价格的敏感程度不同，使得该行业很难出现赢家通吃的局面。”郭宇轩说。

金融投资报记者发现，在新式茶饮赛道中，除奈雪的茶以外，喜茶、KOL奶茶、乐乐茶、伏见桃山、丸摩堂均十分强势。喜茶在最新一轮融资中，投后估值达600亿元，古茗、七分甜、沪上阿姨等腰部品牌也接连传出融资消息。

在 单 价 上 ， 喜 茶 、 奈 雪 、KOL、乐乐茶、伏见桃山的产品平均售价分别为25元、27元、20元、22元、21元;客单价分别为40元、43元、35元、40元、29元。对比奈雪的茶平均售价26元，客单价43元，可以说奈雪的茶并无明显优势。

对此，郭宇轩也认为，茶饮品牌众多，除了受资本关注的奶茶，还有类似茶颜悦色等地域性茶饮品牌的挑战，这使得消费者的流动性较强，在该行业获取“忠实粉丝”的成本与难度要大幅高于互联网行业，用户粘性不够。

在此背景下，奈雪的茶推出了全新的茶饮店型奈雪Pro，计划2021年和2022年，在一线和新一线城市分别开设300间和350间奈雪的茶茶饮店，其中70%将规划为奈雪Pro茶饮店。

不过，新零售分析师鲍跃忠认为，Pro店对于奈雪的茶而言，是想要打造更多的消费社交场景，延伸它的产品线，“但我认为，Pro店让消费者对产品产生持续的选择还有困难，其只是做一个品牌传播，成为新的门店业态，难度可能会非常大。”

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