智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，昨日的市场行情或许给了所有多头一个教训：你不能在不相信经济会企稳复苏的前提下，去期盼一个牛市，这是来自2015年看似成功，实际则是失败经验的教训。或许我们对政策关注的重心应当从“呵护资本市场”本身向“呵护资本市场的本质是改善经济现状”这一方向去转移。与投资者昨天的收盘后的低迷情绪不同的是：该行认为昨天以后将更好汇聚共识，形成一致的围绕经济和产业基本面做多中国的力量，该行将维持指数级别机会的判断。

民生证券主要观点如下：

(资料图片仅供参考)

看似高开低走的市场里，其实暗藏了分化

昨日市场开盘跳涨，以万得全A来看，开盘即上涨5.43%，但收盘时较前一个交易日收盘价的涨幅已缩窄至1.03%，主要的宽基指数、风格指数和行业指数均出现了日内涨跌幅为负的现象。但在普遍之外仍有分化：即与经济相关的板块日内跌幅有限，最终相较前一个交易日收盘价涨幅也更加靠前。以宽基指数来看，中证1000高开5.5%，但日内跌幅4.5%，而沪深300高开5.5%，日内跌幅4.0%，最终在宽基指数中涨幅排名第一;从行业来看，与当下经济边际改善方向息息相关的房地产链(房地产、建筑、建材、钢铁)、银行、煤炭、石油石化等在开盘时涨幅靠后，但截至收盘时房地产已一跃成为涨幅第一的行业，上述其余行业涨幅排名也都向前运动，同时逆周期的中证1000、中盘成长风格回落幅度反而高于整体。

做多市场的前提是相信经济修复

昨日的市场行情或许给了所有多头一个教训：你不能在不相信经济会企稳复苏的前提下，去期盼一个牛市，这是来自2015年看似成功，实际则是失败经验的教训。在8月27日的“两降两规范”政策中，“两降”(印花税实施减半征收、调降融资保证金比例)更容易被解读为市场上涨的有力催化;然而不可忽视的是“两规范”才更能够起到从金融市场端优化资源配置，改善经济基本面的作用，例如政策在阶段性收紧IPO节奏的同时为房地产企业再融资留下窗口，而房地产链条本身则是当前对宏观经济拖累最明显的部分，也是改善空间最大的部分。或许对政策关注的重心应当从“呵护资本市场”本身向“呵护资本市场的本质是改善经济现状”这一方向去转移。

经济修复已经开始，不否认长期问题有待解决，但须更重视边际变化

自2023年6月以来，大类资产中商品、国债收益率、汇率均出现拐点并修复，但股票市场的走势却与上述资产出现背离，该行在周报《反转时刻正在来临》中以商品为例解释了这种背离的原因：过去需求回暖时，景气往往由下游传导至上游，而本轮却先由大宗商品的量价改善开始，与历史的不同导致了投资者对需求回暖持续性的疑问，但实际上拆解库存和产能利用率来看，由于上游的低库存和高产能利用率，这种供给“刚性”或许使得大宗商品相较下游更容易捕捉到微弱的需求改善信号。市场的另一担忧在于长期经济增长中枢是否会下移，这一讨论在2022年末或2023年年初来看是重要的，这也是该行在2022年度策略和2023春季策略中所表达的谨慎态度的来源，但当下：一方面，股票市场的位置已经回到了2022年10月-2022年12月之间的水平，对长期问题的担忧已经部分反映;另一方面，帮助经济改善的努力在层层递进：上周五纳入工具箱的“认房不认贷”政策将帮助地产市场的企稳，城中村改造也将成为重要的边际需求增量之一;而在昨日下午，财政部、国家税务总局发布《关于延续实施全年一次性奖金个人所得税政策的公告》，在过去两年的房地产下行周期之中，受损最严重的中产以上群体也对应着税率较高的中高收入人群，因此这一政策也将一定程度上改善收入预期，对内需消费复苏也有着积极意义。

相信经济，相信市场，做多中国

昨天市场日度的波动，无疑是一次反思：是否要逃避经济基本面，而去相信一个没有基本面的博弈型市场？该行是乐观的，与投资者昨天的收盘后的低迷情绪不同的是：该行认为昨天以后将更好汇聚共识，形成一致的围绕经济和产业基本面做多中国的力量，该行将维持指数级别机会的判断。

风险提示：国内经济不及预期;政策落地不及预期;美国超预期加息。

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