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中国神华(601088):煤电电量电价齐涨贡献业绩 资产注入开启外延增长-环球时讯
2023-05-01 05:49:32 来源:格隆汇 编辑:news2020

机构:信达证券


(资料图)

研究员:左前明/李春驰

事件:2023年 4 月28 日中国神华发布一季度报告。2023Q1 公司实现营业收入870.42 亿元,同比增长3.7%;实现归母净利润186.12 亿元,同比下降1.9%;扣除非经常损益后的净利润185.29 亿元,同比下降0.6%。产生经营活动现金流量292.03 亿元,同比增长2.7%。基本每股收益0.937 元/股,同比下降1.9%。

点评:

煤炭板块:销量上升价格略降,一季度毛利同比下降3.4%2023Q1 公司实现煤炭产量0.8 亿吨,同比下降0.9%,煤炭销量1.076亿吨,同比提升1.8%,主要由于外购煤量同比提高9.7%。从销售结构来看,一季度年度长协、月度长协、现货销售占比为57.5%、28.9%、7.7%,公司积极落实稳产保供政策,年度长协占比同比提高6 个pct,较去年全年提高4.5%。从销售价格来看,公司一季度年度长协价格497元/吨,同比下降3.7%;月度长协价格891 元/吨,同比上升13.2%,煤炭平均售价621 元/吨,同比下降0.5%,呈现小幅微降。成本端看,公司一季度自产煤单吨成本为169.4 元/吨,同比增长12.9%,主要来自材料费等上涨(+11.4%)及安全生产费等项目增长(+21.7%)。煤炭板块实现营业收入689.25 亿元,由于外购煤采购成本上升等因素,毛利水平下降3.4%,毛利率下降1.8 个pct。

电力板块:煤电电量及电价齐涨,电力板块利润水平涨幅超12%2023Q1 公司实现总发电量517.1 亿千瓦时,同比增加10.6%,其中境内燃煤发电量503 亿千瓦时,同比增加11%,燃煤发电的平均利用小时数提高4.4%,燃煤电价也提升至416 元/兆瓦时,同比提高2.5%。

一季度平均售电成本376.2 元/兆瓦时,同比增加1.2%。截止一季度发电装机容量为40315 兆瓦,一季度增量来自新增光伏发电装机容量14兆瓦。燃煤电量及电价齐增带动电力板块营业收入达到228.73 亿元,同比增长11.9%,实现毛利36.9 亿元,同比提高12.7%,毛利率提高0.1 个pct。

运输与煤化工板块:成本上涨致各版块毛利不同程度下降2023Q1 铁路分部营业收入实现7.4%增长,但由于修理费、人工成本等费用增长拉动成本上涨33.8%,导致毛利同比下降20.5%;港口分部由于装船量下降,营业收入同比下降1.7%,而原材料、人工成本等成本费用有所增长,使毛利水平同比下降12.6%;航运分部由于平均海运价格下降,营业收入下降21.1%,毛利水平下降72.9%;煤化工分部由于一季度聚烯烃产品平均销售价格下降,营业收入同比下降7.8%,毛利水平下降65.1%。

公司作为煤炭龙头央企,积极落实央企改革方案,集团优质资产注入启动。国资委提出的《提高央企控股上市公司质量工作方案》要求央企上市公司聚焦主业,积极解决同业竞争问题。4 月28 日公司公告将与母公司签署《避免同业竞争协议之补充协议(二)》,计划将解决同业竞争问题期限由2023 年延长至2028 年,期间公司将择机行使优先交易及选择权、优先受让权以收购剥离业务所涉资产。可以预期未来五年,上市公司收购母公司资产面临着外部政策与内部承诺的双重驱动。目前公司已经启动资产收购工作,目标资产为集团下属产能约1600 万吨/年,剩余可采储量超过13 亿吨的煤矿股权;资产总额低于母公司总资产的1%,2022 年营业收入低于集团总收入的2.5%。当前,我们统计的控股股东国家能源集团煤炭产能近7 亿吨/年,上市公司以外还有超3 亿吨/年的煤炭产能,接近公告产能及储量条件的有国源电力下属大南湖一号、二号矿井,产能分别为1000 万吨/年及1300 万吨/年;宁夏煤业下属梅花井煤矿产能1200 万吨/年;乌海能源下属12 座矿井共计产能1835 万吨/年;新疆能源下属准东露天矿产能2600 万吨/年;红沙泉一号矿井2000 万吨/年;杭锦能源下属矿井塔然高勒矿井产能1000 万吨/年;以及陕西神延公司下属西湾露天矿产能1300 万吨/年,均有注入上市公司的可能性。我们预计伴随集团优质煤炭资产的注入,公司有望迎来煤炭产量的外延增长。此外集团资产注入是解决同业竞争问题、落实央企上市公司改革的有力举措,我们预计伴随着第一批资产注入启动落地,后续集团优质资产或将有序逐步注入上市公司,助力公司中长期稳健增长。

盈利预测与投资评级:我们认为伴随二季度“迎峰度夏”电煤保供量增加,以及煤炭下游需求恢复有望对煤炭价格形成支撑,国内动力煤价格有望企稳回升,公司盈利能力有望持续提高。公司高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有较高确定性,叠加高现金、高分红属性,未来投资价值更加凸显。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为728.17/748.84/764.82 亿元,EPS 为3.66/3.77/3.85 元/股,维持“买入”评级。

风险因素:宏观经济形势存在不确定性;地缘政治因素影响全球经济;煤炭、电力相关行业政策的不确定性;煤矿出现安全生产事故等。

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