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机构：国盛证券

研究员：符蓉/吴思颖

定制复调赛道龙头，探索速食领域新突破。公司成立于2001 年，产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料，主要以直销模式为餐饮及食品工业企业提供定制化的风味及产品解决方案。在业务规模壮大过程中，公司已与百胜中国、麦当劳、德克士、圣农食品等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，为百胜T1 供应商。2021 年3 月，宝立收购热门意面品牌“空刻”运营主体——厨房阿芬75％的股权，向C 端市场进军, 改变了过去靠B端市场“单腿”走路的格局，促进收入利润高速增长。2021 年，公司共实现营收15.8 亿元，同比增长74.4%；实现归母净利润1.85 亿元，同比+38.2%。

齐头并进，复调+速食均处高速成长赛道。1)B 端：定制调味品空间广阔。

由于餐饮客户价格敏感度低，更换复调供应商转换成本较高影响，定制复调在B 端发展存在一定先发优势。随着餐饮连锁化率提升、外卖市场发展，定制复调行业发展空间广阔，预计2030 年市场空间有望达2760 亿元，未来十年CAGR 约10%； 2)C 端：速食意面开创速食市场新机遇。“空刻意面”

的推出成功掀起速食意面热潮，让消费者在家只需花费约15min 便可得到一份不输餐厅品质的意面，且产品价格优惠(20-30 元)。因此，凭借健康方便、性价比高等优点，速食意面快速放量。预计速食意面行业规模约45 亿，其中空刻龙头优势显著，市占率约10%。

公司亮点：B 端复调稳定增长，C 端速食贡献弹性。1)从渠道来看：公司与百胜等B 端大客户的合作稳定，龙头优势显著，未来增量源于存量大客户自身增长+产品渗透率提升+增量客户挖掘 ；公司在C 端已逐步站稳脚跟，空刻意面产品正处于享受品牌优势红利及行业快速扩充的高速增长期。2)从产品及管理来看：公司多年发展积累的产品创新研发能力以及领先的管理能力将助力公司进一步获取市场份额，提升行业话语权。3)从产能来看：现阶段公司拥有上海松江、金山、山东和浙江嘉兴四大生产基地，产能合计 9.9 万吨。公司此次募资建设嘉兴二期，建成后预计新增年产能 4.35 万吨，有望缓解部分产品旺季产能不足的现状，发挥规模效应。

投资建议：我们预计2022-2024 年公司分别实现营业收入19.6/24.1/29.3亿元，分别同比24.4%/22.8%/21.6%，预计2022-2024 年公司归母净利润2.0/2.6/3.4 亿元，同比增速分别为6.6%/33.4%/29.2%。参考可比公司分部估值法，我们预计公司2023 年对应合理市值区间为103-116 亿元，对应合理估值39-44X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，

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