素有A股“游戏茅”之称的吉比特(603444)，在日前公布了2021年财报。

　　报告期内，公司营收净利获得高速增长，2021年实现营业收入46.19亿元，同比增长68.44%；归母净利润14.68亿元，同比增长40.34%；扣非后归母净利润12.26亿元，同比增长36.24%。

　　值得留意的是，吉比特所呈现的营收高速增长，是依靠背后高额营销推广换来的，其报告期内的销售费用同比翻了超过3倍，营收占比高达27.58%，但这也导致利润端持续承压，公司的销售净利率相比上年度骤减10.62个百分点。此外，在日益内卷的游戏赛道上，吉比特的研发投入占比却持续下滑，成立十数年来仍在依靠《问道》这一老牌IP，如此一来，略显薄弱的自研能力又将如何引领公司突围，成为投资者关注的重点。

　　《一念逍遥》助业绩高速增长 发力“出海”打开向上空间

　　打造了《一念逍遥》《问道》《鬼谷八荒》等多款知名游戏的上市公司吉比特，近日公布了去年的营收情况。

　　财报数据显示，吉比特2021年实现营业收入46.19亿元，同比增长68.44%；归母净利润14.68亿元，同比增长40.34%；扣非后归母净利润12.26亿元，同比增长36.24%。　　在实现营收净利双增长的同时，吉比特也抛出了大比例分红方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利160元，以2022年4月6日的总股本进行计算，此次年度利润分配金额预计为11.50亿元，占2021年度归属于上市公司股东净利润的78.30%。

　　值得一提的是，与A股中常见的“只圈钱、不分红”上市公司不同，吉比特自2017年1月上市以来，已累计进行现金分红35.71亿元，这一数值是吉比特IPO融资净额的3.97倍。

　　通过拆分吉比特的主营构成看，其去年初上线的自研游戏《一念逍遥》成为爆款，在App Store已累计获得超33万条五星好评，在App Store游戏畅销榜平均排名为第11名，最高至该榜单第5名，贡献了主要增量收入。

　　此外，吉比特的老牌IP《问道》及《问道手游》报告期内的流水表现也稳中有进，公司通过持续进行版本内容的迭代开发，增加了游戏用户黏性。去年，《问道手游》在App Store游戏畅销榜平均排名为第20名，最高至该榜单第7名，《问道》则于2021年3月上线WeGame平台，带来一些新增用户及部分老用户回流。

　　另外，吉比特在2021年新上的代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒》《地下城堡3：魂之诗》等产品也都在市场获得不错反响。　　旗下产品流水的稳健增长，为吉比特带来了充沛的现金流。年报披露显示，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为24.18亿元，同比增长57.75%，期末现金余额高达29亿元。

　　除了国内市场实现高速增长外，吉比特期内的海外业务也有颇多可圈点之处。由于近年来监管部门高度重视游戏行业的健康发展，国内监管政策日趋严格。因此，不少游戏公司都开始将目光聚焦在海外市场上，进行全球化的战略布局。

　　从吉比特的出海策略看，其前期主要通过将国内成熟的上线产品移植到海外，以此初步打开市场。报告期内，吉比特在海外发行了包括《鬼谷八荒》《Elona (伊洛纳)》《EZKnight(呆萌骑士)》《一念逍遥(港澳台版)》等游戏，其中，《Fury Survivor(末日希望)》累计注册用户数量超520万。

　　财务数据显示，吉比特期内的海外收入相比上年增幅达46.52%，增速喜人，但收入金额仅为1.38亿元，在业务体量上还有不小的提升空间。

　　因此，吉比特也正在进一步坚定公司进军海外市场的决心，其在年报中表示：“未来除个别储备的IP向产品外，其余自研产品均须定位海外市场才可立项，并且将持续吸纳对海外文化有较深见解的优秀制作人及发行团队，快速布局海外市场。”

　　西部证券(002673)认为，目前吉比特的储备产品如《奥比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落长安》《失落四境》《上古宝藏》等均已取得版号，且品类较多元化。同时，公司未来出海将进一步加大投入，或有望打开向上空间。

　　营销费高企致利润端承压 收入来源单一短板凸显

　　虽然吉比特去年的经营状况出色，但其背后也有隐忧浮现。

　　首先，便是公司期内营销推广费用大增给利润端带来的压力。　　吉比特在年报中提到，报告期内，公司归母净利润及扣非后归母净利润增速低于营收增速，主要源于《一念逍遥》前期的营销推广费用开支较高，使业务整体的利润率有所下降。

　　在游戏产业中，好的游戏产品层出不穷，但有效的游戏分发渠道却不多见。手握流量的游戏渠道商，在利润分成的环节拥有较大的话语权，诸如苹果App Store和Google Play这类典型的海外游戏发行渠道，其收入分成比例为7：3，即应用商店拿走游戏流水的30%；而国内渠道则要更高，通常按5：5的比例与游戏厂商分账。

　　除了游戏发行渠道外，各类广告平台也会来分一杯羹。吉比特期内的效果广告投放就通过了字节跳动旗下的广告投放平台—“巨量引擎”，其相关广告内容可覆盖今日头条、抖音、西瓜视频、抖音火山版、懂车帝、穿山甲等产品。

　　对于吉比特来说，公司主打的几款游戏产品，还没有达到“酒香不怕巷子深”的程度。例如：吉比特期内上线的手游《一念逍遥》，作为一款偏休闲品类的游戏，用户更可能基于排名及广告投放而选择试玩，因此，公司需要投入大量金钱用于渠道铺设。

　　吉比特期内买量飙升，导致了公司的销售费用同营收一起高速增长，据财报披露，公司报告期内的销售费用由上年度的2.99亿元骤增至12.74亿元，同比增幅高达325.67%，占营收之比为27.58%，公司销售净利率相比上年度减少10.62个百分点，高企的推广费用在一定程度上削弱了吉比特的盈利能力。

　　不过，或许在公司管理层看来，买量模式可以跑通的前提是拥有过硬的游戏品质。吉比特高管在近期接受机构投资者调研时称：“因为之前我们没有合适买量的产品，所以买量端的投入较少。最近以《一念逍遥》为代表的产品合适在买量端投入，所以表现为净利润增幅降低。买量本身是健康的，因为这个是根据回报进行投入。”

　　有业内人士表示，“买量”模式持续的关键点在于产品本身能否产生足够的回报，以覆盖其投放成本。从吉比特期内的业绩表现看，《一念逍遥》的投放ROI水平应该较高，这反映了公司的运营能力，因此，无需过于担心营销费用对公司利润的短期侵蚀。

　　除了推广费用的飙升，吉比特期内的游戏分成成本也略有抬升，公司有不少产品为代理游戏，诸如：《摩尔庄园》《鬼谷八荒(PC版)》《地下城堡3：魂之诗》等，这部分代理游戏需向外部研发商支付游戏分成款，财务数据显示，报告期内吉比特产生的游戏分成成本达5.15亿元，同比大增125.11%。

　　除了盈利能力的下滑，吉比特当前的营收来源也较为单一，期内营收主要依靠《问道》手游与《一念逍遥》两款产品驱动。尤其是已上市十余年的《问道》系列当前仍在公司收入板块中占据不小分量，不免让人认为有“吃老本”之嫌。

　　研发投入下滑亟待加强 17名高中及以下学历研发人员引关注

　　眼下，随着网络游戏市场竞争十分激烈，游戏玩家的偏好变化日新月异，而在《问道》系列产品问世十余年后，吉比特方才拿出可以接棒产品—《一念逍遥》。由此看来，其自研创新能力的水平仍有待提高。

　　相较于在营销推广上的大手笔支出，吉比特的研发费用占比却在不断下滑，财务数据显示，其过去三年的研发费用率从15.31%下降至13.18%，更让人倍感意外的是，吉比特还拥有17位高中及以下学历的研发人员，在IT互联网领域，高中学历的研发人员能承担怎样的研发项目，这令人颇感疑惑。

　　值得注意的是，吉比特近年来积极对业内多家游戏研发商、发行商进行投资，或许是意图借此对公司的薄弱环节进行补强。比如：2021年12月在香港联交所上市的青瓷游戏，吉比特持有其18.55%股权，该公司研发并运营的《最强蜗牛》，截至2021年年底，累计流水约22亿元；经营TapTap平台的易玩网络，吉比特持有其9.67%股权；此外，还有诸如勇仕网络、淘金互动游戏研发商。

　　据吉比特高管表示，公司目前重点关注的品类是SLG、MMORPG、放置挂机。将采用小步快跑的方式，根据用户需求和反馈持续投入研发和推广。

　　虽然吉比特在经营层面略有隐忧，但业绩却是实打实的在高速增长，不过从股价走势来看，市场似乎仍未打消疑虑，截至4月18日，吉比特股价收报334.76元，年内跌幅超20%，最新市值240.58亿元。

　　业绩与股价出现的背离，让不少投资者开始呼吁吉比特适当进行回购以提振股价，对此，吉比特在接受调研时回应称：“二级市场的价格受影响的因素很多，我们对此能做得比较有限，会把更多精力放在如何做好主营业务上去。”

　　虽然吉比特近期的股价表现较为弱势，但消息面上已有利好传来。4月11日，国家新闻出版署时隔9个月再次核发游戏版号，其中，就包括吉比特研发的《塔猎手》。有机构认为，这一消息在短期内或将提振整个游戏板块的表现。