中信证券发布研究报告称，比亚迪股份(01211)2022年2月新能源汽车销量8.7万辆，同比+764%，跑赢行业凸显强车型周期。随着车型矩阵持续完善、新能源车竞争力持续得到验证，2022年公司智能化+出海有望成为新亮点。此外，中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请已于2022年1月27日过会。动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。

　　事件：2022年3月3日，公司发布2022年2月汽车销量快报。2022年2月公司汽车销售9.1万辆，同比+195%；其中新能源汽车8.7万辆，同比+764%，环比-6%；燃油车2795辆。

　　中信证券主要观点如下：

　　22M2新能源乘用车销量8.7万辆(-6%MoM)，大幅领跑行业。

　　2月公司汽车销售9.1万辆，同比+195%，环比-5%，其中新能源汽车8.7万辆同比+764%，环比-6%。分类别看，2022年2月份新能源乘用车销售8.7万辆，同比+764%，环比-6%，大幅跑赢行业环比-30%降幅。其中纯电4.3万辆，同比+451%，汉、唐、海豚等重点车型表现突出，新车型元plus环比翻倍、持续放量；插混4.4万辆，同比+1836%，宋PlusDM-i、唐DM-i等高价位车型销量占比提升。2月新能源商用车销售810辆，同比+95%。燃油车方面，2月销售2795辆。2月动力电池及储能电池装机4.6GWh，同比+241%；1至2月累计装机9.4GWh，同比+202%。

　　车型周期持续向上，电动化技术引领行业。

　　公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市，2022年2月“汉”销售约9084辆，月销量持续火热。其中汉EV销量约8684万辆、汉DM(换代汉DMi)约400辆，中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i的秦Plus、宋Plus和唐分别于2021年3月和4月正式上市，2022年2月销量分别约为1.4万辆、1.9万辆和1.0万辆，DM-i系列合计环比提升，订单结构优化。

　　2021H1公司在上海车展发布e平台3.0，基于该平台打造纯电动车“海豚”和元PlusEV分别已于2021年8月和11月发布，海豚定价9.68-12.48万，价格和性能优势突出，2022年2月销量8565辆，逐步对同价燃油车形成替代，元Plus持续放量，2月销量超4000+辆。

　　2020年3月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时2020年起动力电池持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽、一汽红旗等车企，海外客户方面获福特定点，并有望供应丰田、奔驰等全球知名车企。

　　王朝+海洋双网并进，中高端车型矩阵持续完善，2022年智能+出海有望超预期。

　　2021年11月广州车展公司宣布原e网升级为海洋网，建立全新渠道网络和营销模式，规划两大系列：“海洋生物”系列车型全部由e平台3.0打造，目前已推出首款车型“海豚”，第二款“海洋动物”系列车型Ocean-X计划于2022年亮相；“军舰”系列则专属搭载DM-i超级混动系统，规划包括轿车、SUV、MPV等车型。

　　2021年12月公司公告增资腾势品牌10亿元，同日戴姆勒公告拟转让40%股权至公司，该行预计至2022年中公司将持有腾势品牌90%股权。至此，王朝+海洋覆盖10-30万主流市场，腾势品牌覆盖30-50万中高端车型市场，自主新高端品牌覆盖50万以上高端车型市场，实现车型级别、动力总成、价格带全覆盖，进一步扩大目标市场，推动公司车型周期进一步向上。中高端车型矩阵布局完善后，公司有望开始发力智能化。

　　该行预计，e平台3.0第三款车型Ocean-X智能化配置有望超预期，e平台3.0的智能化技术能力将逐步显现，公司智能化价值有望迎来重估。另一方面，公司新能源车竞争力在国内市场持续得到验证，相比海外车企已经具有优势，出海条件完备、时机成熟。2021年下半年以来高端车型汉、唐均已在海外多个国家和地区亮相、销售。该行认为2022年将会成为公司出海“元年”，为公司打开中长期成长空间。

　　定增助力产能扩张，供应链中性化价值凸显。

　　公司2021年11月1日公告H股配售5000万股，增发1.75%总股本，净募资138亿港元(约合114亿元人民币)，募资计划投入电动、智能化方向，有助于进一步提升公司研发能力，保持行业领先地位。2020年末以来，以宁德时代、亿纬锂能、欣旺达为代表的新能源汽车产业链公司均开始新一轮募资扩产活动。下游布局方面，比亚迪在济南、郑州、无为、蚌埠、长春等地投资设厂，用于生产新能源整车、锂电池及相关零部件。上游布局方面，公司公告以战投身份定增四川路桥，并拟与四川路桥、川能动力成立合资公司，开发磷矿和磷酸铁锂项目，积极卡位锂、磷资源。

　　公司作为电动化技术领先者，除电动车业务外，该行认为公司后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”，包括锂电池(刀片电池技术等)、半导体(IGBT)、三合一电机/电控技术等。当前公司电动车和电池业务景气度高，其中：

　　1)电动车：随着DM-i销量释放，口碑持续发酵，叠加海洋+王朝双网驱动，该行预计2022年公司电动乘用车新增销量为127万辆(+112%YoY)，叠加在手订单20万辆，全年有望交付达150万辆。随着纯电e平台3.0新车型和高端品牌投放，公司车型向上周期有望延续。

　　2)电池：刀片电池全球配套加速，中性化预期下优质电池供应商价值凸显，对标宁德时代的估值有望提升。

　　投资建议：考虑2021年消费电子需求受缺芯影响，比亚迪电子盈利承压，维持2021年全年公司实现归母净利润预测45亿元；考虑公司车型矩阵重塑，电动车车型周期持续向上，动力电池外供、储能电池出货加速，维持公司2022/23年归母净利润预测为90/152亿元。

　　风险因素：新能源汽车销量不及预期；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。