相当一部分房企在今年发起境外债重组，但鲜有成功者。

富力算是一个。总存续金额约49.44亿美元的10支美元债整体展期约3-4年，并在不久前的11月10号，成为首家完成境内外债券全部展期的内房企业。

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A股房企华夏幸福在努力靠近。如果成功，其海外化债规模将略超富力。

11月16日，华夏幸福向英格兰与威尔士高等法院（以下简称“英国法院”）提交庭审申请，定于12月7日（伦敦时间）寻求英国法院批准召集美元债债权人会议，后续由美元债券持有人对重组方案进行投票表决。

华夏幸福境外平台CFLD(CAYMAN) INVESTMENT LTD.在中国境外发行的美元债当前存续总额为49.6亿美元。彼时，持有本金总额超过50%的持有人已签署境外《重组支持协议》。

半个月过去，50%的数字跳到83.64%。

12月3日的一纸公告显示，“截至目前持有境外美元债券本金总额83.64%的持有人已签署境外《重组支持协议》，其中持有原始债券本金13.15亿美元持有人选择将其债权中的部分份额通过以股抵债受偿。”

也就是说，84%的本金持有人支持重组方案，而其中27%的本金持有人愿意接受以股抵债。

在这前一天，12月2日，华夏幸福在第三支箭的氛围下，发布提示性公告指拟筹划定增。

“拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募集资金拟用于与"保交楼、保民生"相关的房地产项目，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。”

第三支箭利好与融资可能性是否会与海外化债有所联系，会有间接的正面影响吗？债权人会因此更宽容吗？

香港协纵策略管理集团联合创始人黄立冲认为，第三只箭对国内A股房企帮助大些，对H股房企基本没有帮助。华夏幸福是A股房企，其获得的帮助会大些。但对海外化解债务危机并没有大的帮助。

海外债权人的妥协更多出于选择上的无奈。“债权人同意债务重组的原因往往是他们知道资产在国内，就算他们清盘公司也是国内的债权人先得，他们也拿不回什么东西，因此他们并没有更好的选项。”黄立冲解释。

“由于过去中国的政策只允许国内的房企签订维好协议，而不允许他们（对境外公司）提供资产担保，因此A股平台的华夏幸福的海外债权人是最没有保障的，他们就如砧板上的肉，也没有什么选择，甚至他们无法清盘A股公司，维好协议无法保证海外债权人能获得财产清算后的分配权，因此海外债权人的选择不多。”

另一名长期关注华夏幸福的投资人则表示：“华夏幸福海外债权可以扣押冻结的资产少，所以容易达成协议。”

27%的本金持有人愿意接受以股抵债，指的是“幸福精选”平台的股权。今年9月16日，华夏幸福宣布，在原有《债务重组计划》基础上，制订《补充方案》，即搭建以物业服务、选址服务、园区运营服务为核心的“幸福精选”平台，用该平台的股权资源，以股抵债。

“幸福精选”主要是华夏幸福的物业管理平台，包括幸福基业、深圳伙伴、苏州火炬三家公司，为华夏幸福转型轻资产后发展较快的几个平台。

公告特别指出，自《补充方案》公布日至2022年12月31日内选择“股”的债权人可进一步享受该方式的优惠价格。

为保障选择以股抵债的债权人利益，华夏幸福表示，在退出路径上，后续将推动“幸福精选”平台在资本市场独立上市、以现金方式出售平台股权等等。

据了解，华夏幸福在公告不久后的投资人会议当中亦明确，幸福精选平台的股权价值约为250亿元，债权人可按估值8折的优惠价格选择以股抵债，预计可清偿200亿元债权。

2022年中报显示，华夏幸福园区运营维护和物业管理服务两项轻资产业务，营收分别为6147万元、6.47亿元。而园区运营维护的成本等于收入，同样为6147万元，处于不挣钱的状态。

幸福基业官网显示，其在管面积约为1.6亿平米，服务了超过120个产业园区、2000个以上的企业。然而，对比相同在管面积的物企，华夏幸福园区维护与物业管理服务营收仅为前者一半左右。

“以股抵债，理论上是一种看好，当然，债权方可能也有自己的考量。”一名地产股长期投资者表示。或许在具体条款设计上，股抵债的条款有些优惠。但对于化债而言，黄立冲认为，“约1/3本金持有人愿意以股抵债，这数量不多，对于重组成功还是有不少障碍。”

“房企海外债的化解根本不是房企本身的问题，而是一个结构性的问题，全面的问题，这些问题不解决尽管有一些个体的成功，但是整体还是很难成功的。”黄立冲补充道。

华夏幸福11月9日的债务重组最新进展显示，截至2022年10月31日，《债务重组计划》中2192亿元金融债务已签约，实现债务重组的金额累计为1262.22亿元，相应减免债务利息、豁免罚息金额共计 113.50亿元。公司累计未能如期偿还债务金额合计596.22 亿元（不含利息，公司金融债务在签署 《债务重组协议》后将按照重组协议约定的到期日执行）。

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