近日，3C数码配件品牌厂商——深圳市绿联科技股份有限公司(简称：绿联科技)递交招股书，拟在创业板上市，首次IPO拟募集资金15.04亿元。金融投资报记者注意到，近年来，绿联科技陷入增收不增利困境，其研发费用率也在报告期内低于市场水平。深耕低门槛行业，绿联科技的IPO之路能成功吗?

陷增收不增利困境

绿联科技是一家主要从事3C消费电子产品(3C主要指：电脑、通讯和消费性电子三大产品)的研发、设计、生产及销售的企业，产品主要涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列。

作为一家以手机数据线起家的企业，绿联科技的创业故事始于2007年。当时，绿联创始人张清森在华强北调研时偶然发现数据线生意相当内卷，但仅仅体现在价格上。华强北街边售卖数据线的小店数不胜数，但每一家都在努力压低价格，鲜有叫得上名字的品牌。

张清森从中看到了机会，充分发挥其在外贸行业的工作经验，将公司品牌定位为专替各大国际品牌做数据线代工的3C电子品牌，并一直稳扎稳打。2010年，公司代工业务趋于稳定，随后便开始走自有品牌路线，并在次年创立了“UGREEN绿联”品牌，入驻天猫，走线上销售路线。截至2020年6月，绿联天猫旗舰店已积累起197万粉丝，在同行中赫然走在前列。

近年来，受疫情影响及竞争市场加剧影响，绿联科技陷入增收不增利困境。招股书显示，2019年至2021年，绿联科技营业收入分别为20.5亿元、27.4亿元及34.5亿元;净利润分别为2.3亿元、3.1亿元及3.0亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为2.3亿元、2.98亿元及2.97亿元;基本每股收益分别为0.69元、0.90元、0.82元。

虽然绿联科技营收逐年递增，但从2020年开始，其净利润及基本每股收益不升反降。与此同时，其毛利率也节节走低。报告期内，其综合毛利 率 分 别 为 49.67% 、38.01% 及37.15%，两年内下降超12个百分点。

过于依赖海外市场

绿联科技成立之初，其定位便是“国际大牌”，专为国际品牌提供代工服务，直到现在仍保持其原本的销售定位。金融投资报记者发现，在绿联科技天猫旗舰店中，其多款产品命名都有“iPhone13”、“适用于苹果”字样。而在其宝贝分类一栏，“果粉专区”赫然排在第一排，其与苹果相关的产品不仅有数据线，同时还有蓝牙耳机、充电器、有线耳机、无线充电器，甚至还售有iPhone手机钢化膜、手机壳等小配件。

“碰瓷”苹果的底气，在于绿联科技2014年获得的苹果MFI认证。得到该认证，意味着绿联科技生产的苹果相关产品均达到苹果官方认可的技术标准，并能够在产品包装上印有MFi官方的认证标签。从其天猫旗舰店的产品介绍界面可以看出，绿联科技将这一优势运用得淋漓尽致。

从销售区域分布来看，绿联科技境内及境外的销售较为均衡。2019年至2021年，公司主营业务境内收入分别为11.54亿元、14.38亿元、18.54亿元，占比56.51%、52.62%和53.91%，境外收入分别为8.9亿元、12.94亿元、15.85亿元，占比43.69%、47.38%、46.09%。

境内外的差距主要体现在销售模式上。绿联科技境内市场销售模式主要有线上B2C模式、线上B2B模式及线下销售模式。境外市场的销售模式仅有线上B2C模式及线下销售模式，并未涉及B2B模式。这也意味着，绿联科技的境外市场很难有大额订单，境外销售市场很难有大的突破。

此外，绿联科技对平台的依赖度也较高。招股书显示，近三年来，亚马逊都是绿联第一大收入贡献的电商平台。报告期内，绿联科技的产品在亚马逊平台的销售额分别为6.4亿元、9.8亿元、11.5亿元，分别占比31.39%、35.83%、33.41%;而其在天猫平台的销售金额仅为4.5亿元、4.9亿元、5.5亿元。2021年，其天猫平台的销售金额甚至不及亚马逊一半。

2021年，亚马逊封号潮来临，中国商家遭受巨大损失，同样售卖3C产品的傲基就因“刷单”被亚马逊关停店铺。此外，有棵树、帕拓逊、万拓创新等超级大卖家也经历过亚马逊封号风波。据海外电子商务研究公司Marketplace Pulse的数据显示，截至2022年5月，中国商家的销售额比例已从2020年底的约48%下降到约42%。对于如此依赖亚马逊平台的绿联科技来说，一旦被封号，其营收势必会受到不小影响。

另外，根据美国零售业调查公司Stackline发布的《2020-2021年美国电商增长最快和下降最快的100个类目》显示，平板电脑配件是下降最快的类目，同比下降了67%。这对于专注于3C领域的绿联科技来说，并不是一个好消息。

不重研发难有护城河

除了过度依赖海外电商平台外，绿联科技的生产模式也遭到市场诟病。招股书显示，绿联科技的生产模式是外协生产为主、自主生产为辅。2019年-2021年，公司外协生产占比分别为 75.78%、76.10%以及75.62%，外协产品采购成本占主营业务成本比重分别为 74.91%、56.02%和58.22%。

再来看绿联科技的自有产量。2019年至2021年，其自有产量分别为1637.90万件、1678.43万件和2064.07万件。报告期内，公司研发投入分别为6488.53万元、9512.7万元和1.57亿元，占营业收入的比重分别为3.17%、3.47%和4.54%，整体呈增长趋势，但研发费用率仍低于行业均值(分别为5.59%、5.27%和5.06%)。

截至招股说明书签署日，绿联科技及其子公司拥有境内专利698项，拥有境外专利506项。但值得注意的是，在总专利数中，发明专利仅11项，占比不到1%。

有媒体评论称，依仗外协虽然能做到高效率的出货，但在一定程度上却降低了绿联科技的议价权。2021年，传输类成品、音视频类成品和充电类成品采购单价涨幅分别达到7.32%、15.77%和21.09%，整个报告期内仅传输类成品单价略有下降。

在原材料采购上，占比较大的芯片、公头和线材产品在2021年单价涨 幅 分 别 达 到 18.29% 、36% 和58.25%。产品价格增长速度跟不上原材料增长速度，这也是导致绿联科技增收不增利的主要原因之一。

对于自研能力薄弱的问题，绿联科技拟通过本次IPO得到解决。此次IPO，绿联科技拟募集资金15亿元，其中将募资所得的5.5亿元用于产品研发及产业化建设项目，1.1亿元用于智能仓储物流建设项目，3.92亿元用于总部运营中心及品牌建设项目，4.5亿元用于补充流动资金。产品研发及产业化建设项目所使用的资金占比超过总募集资金的三分之一。

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