3月8日，也即三八妇女节当天，被称为“女人的茅台”的爱美客(300896)发布了2021年年报。作为非手术类医疗美容上游龙头企业，公司在2021年不仅营收和净利翻倍，营收还首次突破10亿元大关。

金融投资报记者注意到，爱美客主要营收仍然过度依赖透明质酸钠产品;同时，公司去年股价不断下滑，与业绩背离。此外，爱美客高达93.7%的毛利率已超过贵州茅台，引起市场广泛关注。

主营产品“偏科”

爱美客主要从事生物医用材料及生物医药的研发、生产和销售，主要产品为基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线产品，以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌矩阵。目前，公司获批上市的产品主要分为凝胶类和溶液类注射产品。

年报显示，爱美客2021年实现营业收入14.48亿元，同比增长104.13%;归母净利润为 9.58 亿元，同比增长117.81%。其中，爱美客溶液类注射产品的比重不断提高，该类产品主要成分是注射用透明质酸钠复合溶液、医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液。年报显示，公司溶液类注射产品收入10.46 亿 元 ， 同 比 大 幅 增 加133.84%，营收占比达到72.25%，相较 2020 年的占比又提升了近10%。对此，爱美客表示，“以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大。”

金融投资报记者注意到，无论是爱芙莱还是嗨体，都属于透明质酸钠类产品。2019年，爱芙莱和嗨体的收入分别为2.19亿元、2.43亿元，占总收入的比重达39.25%、43.55%，合计占比超80%。而在2020年和2021年，公司透明质酸钠的溶液和凝胶类产品占比合计均在98%以上。

或许是出于对产品过于单一的考虑，爱美客近年来不断拓展业务线。据了解，除了在自研管线的推进外，公司还在2021年利用约8.56亿元超募资金增资暨收购韩国Huons 部 分 股 权 ， 持 股 比 例 达25.42%，而这一金额已超公司2020年全年营收。收购标的主营业务为以A型肉毒毒素产品为代表的医疗美容相关生物制品的研发、生产和销售。如此大手笔的投资，尽管展现出爱美客加码肉毒市场的决心，但目前并未带来预期收益，反而产生了11.16万元的亏损。

从年报来看，公司拥有的注射用A型肉毒毒素Hutox已进入III期临床试验。有业内人士表示，如若成功上市，将对爱美客业绩有质的提升。但作为毒性最强烈的生物毒素之一，肉毒素面临严格的行政管制，进入壁垒很高，爱美客的注射用A型肉毒毒素产品究竟何时能进入市场还没有时间表。

股价与业绩背离

除了主营产品出现严重“偏科”问题外，爱美客超高的收益率则更为离谱。年报显示，爱美客2021年的销售毛利率高达93.7%，销售净利率为66.12%。

如此高的毛利率是什么概念，以2021年前三季度为例，爱美客的销售毛利率、销售净利率分别为93.54%、69.25%。相同时期，贵州茅台的销售毛利率和销售净利率分别为91.19%、53.02%。即便医美行业普遍具有毛利率高的特点，“医美三剑客”中另外两家公司昊海生科、华熙生物去年前三季度的销售毛利率分别为74.24%、77.79%，销售净利率分别为24.65%、18.39%，明显低于爱美客。

正是得益于超高的毛利率，爱美客在体量小于其他医美公司的情况下，实现了净利润第一。从业绩面来看，Wind数据显示，华熙生物、昊海生科2021年分别实现营业收入49.48亿元、17.66亿元，对应归母净利润分别为7.8亿元、3.52亿元。由此可见，爱美客要想保持亮眼的业绩，离不开高毛利率的支撑。

从二级市场表现看，爱美客股价与业绩背道而驰。2021年上半年，受医美概念带动，爱美客股价不断走高，但 2021 年 7 月初创844.44元新高后，股价开始回落。截止2022年3月9日收盘，公司股价收报484元，较844.44元的高点跌去逾四成，总市值为1047亿元。

与此同时，“医美三剑客”另外两位成员，自2021年7月至今，股价也悉数下滑。昊海生科和华熙生物均在去年7月走出阶段性新高后，转而一路下跌。截至目前，二者股价区间高点已跌去超60%。

对此，有分析师指出，一方面是医美概念估值回归，另一方面医美行业或迎来“监管”时代。近年来，医美行业在高速发展的同时，“虚假宣传”、“无证经营”等问题层出不穷。在这一背景下，各地监管部门相继开展打击非法医疗美容服务专项整治工作，相关法律法规也陆续发布。

值得注意的是，爱美客冲刺港交所也被按下了“暂停键”。2021年7月，爱美客曾发布公告称，公司递交的港股上市资料已获证监会受理。今年2月，港交所披露信息显示，爱美客赴港上市申请材料“失效”，虽不代表“失败”，但对公司上市进程不免产生影响。

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