近段时间，不少明星个股出现连续下跌，让重仓该股的公募基金遭遇了净值回撤压力。更为重要的问题是，在重仓股“被套”后，机构投资者如何自救，这既是考验机构投资能力的难题，也是普通投资者选择基金、学习投资的一次好机会。

杀跌

上周四晚间，上市公司华海药业连发5个公告，核心大意是，“在过去的三个交易日里，公司股价遭遇了两个跌停，但公司经营并未发生重大变化，也不存在公司需披露而未披露的重大事项。”

为了缓解市场投资者的疑虑，华海药业还对公司业绩作了一些解释。基本情况是，2020年，公司实现营业收入64.85亿元，同比增长20.36%，实现归属于上市公司股东的净利润9.3亿元，同比增长63.24%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润8.16亿元，同比增长81.38%。2021年一季度，虽然业绩相比去年同期有下降，但比例最高也不超过25%。

“没有重大事件性利空，业绩也说得过去，那为什么股价大跌了?”一位关注华海药业多年的资深投资者告诉新金融记者，“我现在就想看看机构们怎么做。”

该位投资者所说的机构，就是重仓持有华海药业的公募基金。截至2020年底，持有华海药业的基金接近400家，其合计持仓数超过3亿股，占总股本的20%。其中不乏中欧基金的葛兰、兴全合宜的谢治宇和国泰基金的程洲等明星基金经理。

有投资者将华海药业的大跌归因为“抱团股”瓦解。进入2021年，特别是春节后，前期机构重仓个股不少都出现了回调。比如，国内物流龙头顺丰控股，4月9日开盘就跌停了，市值一天就损失近400亿元，还带动快递板块整体下跌。

但很多人无法解释的是，“抱团股”并非全部是一路下跌，部分个股的反弹也很强劲。比如“酱油第一股”海天味业，在股价跌破年线后立即出现一波强力反弹，股价相比此轮低点反弹超过20%;再比如处于新能源赛道的隆基股份，股价经历短暂回调后也逐渐走稳。

可见，基金重仓股的杀跌并不能简单归因于抱团瓦解。

差异

“对机构投资者来说，重仓股突然出现连续杀跌是最不利的。”北京一位机构负责人在与新金融记者交流时表示，机构调仓是需要成本的，建仓的时间成本，持仓的资金成本，“简单来说，基金持有的上市公司，股价不涨就是赔，如果出现连续跌停，根本就走不了。”

依然以华海药业为例，在大跌之前，基金持有的市值大约为70亿元上下。但在华海药业杀跌过程中有机构统计，机构席位净卖出达到2.67亿元，对个股来说这已经是“天量”，但相比基金公司持有的总市值，还不到5%。这说明，更多的机构没有离场(也可能是个股流动性导致无法一次性全部卖出)。

因此，投资者需要思考的是，个股出现什么样的情况，机构会选择坚守，而在哪些情况下，机构会选择离场。

第一，机构投资者倾向远离公司治理出现明显问题的上市公司。

比如，曾经的日用化妆品明星企业上海家化，是绝对的市场明星。但上海家化新股东和公司原有管理层发生矛盾，8年间换了四任董事长，特别是从2016年开始，上海家化净利润营收占比大幅下滑，这也导致了机构投资者逐渐离场。有统计显示，2013年左右，机构持股上海家化市值超过100亿元，但目前机构持股数值还不到15亿元。

第二，机构投资者对公司基本面十分敏感。

比如，作为苹果手机产业链重要一环的欧菲光，在2017年机构持仓市值超过100亿元。但刚过了3年，机构持仓仅仅10亿元。究其原因，就是欧菲光与苹果手机的合作出现了变化。实际上，市场早就在盛传欧菲光可能被苹果“踢”出朋友圈。比如，在今年初，就有媒体报道欧菲光华南厂可能卖与立讯精密，引发了市场广泛关注，最终闻泰科技成为接盘方。当时，这就被视作欧菲光基本面发生重大变化的前兆。而机构们已经在那个时候逐渐离场了。

第三，机构投资者对有劣迹的上市公司绝对回避。

深交所4月6日发布公告，称根据相关规定以及深交所上市委员会的审核意见，从即日起决定对康得新实施重大违法强制退市，公司股票终止上市。资深投资者都记得，康得新从2011年到2018年间，都是机构重仓的白马股。

回看康得新年报可知，截至2018年三季度，共有29家公募基金重仓持有康得新，持股占流通股比例超过3%，其中不乏近些年的明星基金。但从2018年康得新爆出财务造假、实控人涉嫌挪用资金等问题后，机构迅速离场，毫不恋战。一个季度都不到，公司股价就暴跌80%，最终依旧难逃退市的结局。

策略

如果持有的基金遭遇了重仓股“被套”，很多投资者的第一反应是“就地卧倒”，但是否有更好的处理方法呢?

“目前来看，基金经理不可能永不犯错，关键是看他面对逆境的调整能力。”上海一位资深基金投资者告诉新金融记者，“我选择基金经理的办法很简单，就是看在大势不好的情况下，基金经理的业绩表现如何。”

一般来说，资深基金者都会选择任职时间较长的基金经理，因为可以有较长的业绩对比。以过去10年为例，2016年、2018年两年市场表现不佳，一个是因为熔断政策引发市场调整，另一个则是因为中美贸易战。但换一个角度，上述两个年份，都是市场阶段性底部，只要在这两个年份，基金净值回撤显著低于市场(多以市场指数或沪深300指数作对比)，那么就说明该基金经理的防守值得信任。

再考察上述基金经理在大势较好的时候，能否跟上市场的平均涨幅。简单来说，“熊市少陪，牛市快跑”的基金是最值得投资者予以关注的。

最后，就是一些简单的策略了。比如，采用定投的方法，将投资期限尽量拉长，可以平摊持有成本;再比如，可以根据不同市场风格，选择同时持有多只基金，分散风险。

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