智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研究报告称，参考本轮PPI见底时间、历次去库时长&周期底部合意库存水位，A股3Q23有望进入“补库预期”交易。6月美非农不及彭博一致预期、且为近15个月来首次，舒缓A股海外流动性压力。复盘5次PPI拐点后一个季度的市场表现，中游周期类和一线白酒表现较好;考虑当前第三库存周期特异性(中周期下行)，进一步结合库存和产能缺口、历史股价与PPI相关性、股价历史分位数，筛选出PPI拐点战术组合。结合上述信息，在主题+筹码+景气框架基础上，战略配置“双电”(电子+电力)，战术配置1)中报或超预期的白电/乳品/风电/轮胎;2)PPI拐点时表现好的涂料油墨/陶瓷/卡车。

▍华泰证券主要观点如下：

(相关资料图)

短周期推动“补库预期”交易渐进，美非农不及预期缓和海外流动性压力

参考本轮PPI见底时间、历次去库时长&周期底部合意库存水位，A股3Q23有望进入“补库预期”交易。近期数据亦指引近月处在短周期探底位：以M1-M2剪刀差作为资金活化指标，历史经验来看领先PPI约6个月;全球经验来看美元指数作为新兴市场金融条件，其同比变化(逆序)领先新兴市场制造(如中国PPI)和出口(韩国出口等)约9个月。

6月美新增非农20.9万人，不及彭博一致预期的23万人，且为过去15个月以来首次不及预期，反映美劳动力市场在有序降温。数据发布后，美元指数和2Y美债利率皆下行，一定程度舒缓海外流动性压力。

共性表现：PPI拐点后一个季度中游周期类和一线白酒表现较好

PPI拐点后中游周期类、一线白酒表现较好。复盘自2005年以来的5次PPI底部拐点(06.4、09.7、12.9、15.9、20.5)后一个季度的A股分行业表现，宽基指数中中证500、中证1000、恒生指数上涨概率100%，茅指数上涨概率100% & 胜率(相对Wind全A)80%(跑输为15年)。

申万行业中，上涨概率 & 胜率皆高于80%的行业主要分布在化工、家电、汽车、机械、光学元件、中药、风电零部件、电化等行业中。主题与概念指数中，除了A股行业类指数外，历史上民企指数、动量20、美股中资生物技术和制药指数表现亮眼，其中动量指数指引该阶段市场主线结构或具备一定持续性。

本轮特异性在于供给侧格局是否占优

当前第三库存周期面临中周期下行的特异性(仅12-13年可比)，年内PPI或仍难以转正，供给分析成为核心线索。以库存缺口：营收-库存增速剪刀差衡量库存供给侧、产能缺口：固定资产周转率-远期固定资产增速剪刀差衡量产能供给侧，寻找库存缺口为正、产能缺口连续两季度边际改善的行业。

综合考虑历史PPI拐点处行业表现和行业历史股价(17.1-23.5)与PPI同比的相关性(R2大于10%、beta系数为正)，且股价处于较低水平(股价的近3年历史分位数不超过50%)，筛选出PPI拐点战术组合：涂料油墨、陶瓷、其他专用材料、卡车、照明电工、LED等。

战略配置“双电”，战术配置中报潜在超预期 / PPI拐点

A 股存在“五穷六绝七翻身”的日历效应，当前外部风险因素计入较充分， Q3 市场有望进入“补库预期”交易，7 月市场赚钱效应或改善。结构上，景气处于筑底位或爬坡位的品种主要分布在TMT、可选消费、公共产业和部分中游制造。

在《政策博弈后掘金增量主题》(23.6.25)中提示，AI 板块阶段性有一定调整压力，当前市场或进入“中报+政策预期”双重验证期，在主题+筹码+景气框架基础上，筛选景气正向边际变化、有政策或主题催化、筹码拥挤度低的品种，战略配置“双电”(电子+电力)，战术配置1)中报或超预期的白电/乳品/风电/轮胎;2)PPI拐点时表现好的涂料油墨/陶瓷/卡车。

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