天风证券股份有限公司郭丽丽近期对大唐发电进行研究并发布了研究报告《一季度业绩同比由亏转盈， 能源转型持续推进》，本报告对大唐发电给出买入评级，当前股价为3.32元。

大唐发电(601991)

(资料图片)

事件：

公司发布2023年一季报。2023年一季度实现营收280.50亿元，同比下降5.88%；实现归母净利润1.37亿元，同比由亏转盈。

点评：

受用电需求影响，公司营收有所下滑

电量上，公司一季度累计完成上网电量约530.609亿千瓦时，同比下降约8.69%。具体来看，受全社会用电量增速放缓及公司煤机所在区域用电需求的影响，公司煤机上网电量同比下降10.97%，降幅较大；一季度公司水电所在流域来水偏枯，水电上网电量同比降低36.30%；受新能源存量机组利用小时数同比增幅较大及新能源装机容量持续增长的影响，风电、光伏上网电量同比增速较高，分别达33.01%、51.30%。电价上，一季度公司平均上网电价为489.74元/兆瓦时(含税)，同比上升约5.2%。综合来看，一季度公司实现营收280.50亿元，同比下降5.88%

电量拖累叠加投资收益贡献等影响下，23Q1归母净利由亏转盈

2023年一季度公司毛利率为6.7%，同比下降1.5个百分点；净利率为0.02%，同比提高1.4个百分点，我们认为主要或系投资收益有所贡献，2023Q1公司投资净收益为4.46亿元，此外费用管控优化也有所贡献，2023Q1公司期间费用率同比下降0.2个百分点至7.1%。综合来看，公司一季度归母净利润同比由亏转盈。

展望：火电盈利持续修复可期，风光装机增长或将加速

火电方面，多省电价仍保持高比例上涨，国内煤价目前仍处于相对较低水平且库存水平较高，我们认为二季度煤电盈利仍有望持续改善。新能源方面，2022年公司新增风电装机338兆瓦、光伏装机883.6兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至33.1%。2022年公司核准风电装机2051.8兆瓦，光伏装机4927.66兆瓦，加之目前光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。

投资建议：

考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元(2023-2024年原预测值为32、44亿元)，对应PE18、12、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安于鸿光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利34.96亿，根据现价换算的预测PE为17.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为4.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大唐发电(601991)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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