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智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，HNBR作为正极粘接剂性能优异，电池粘结剂是锂离子电池中重要的组成部分，对电池电化学性能有重要影响。HNBR分散性优异并可确保导电剂的导电性，对电极浆料制备起到关键作用。该行预计在2025年动力电池、消费三元电池使用HNBR作为分散剂的总需求量可达2584吨左右。看好HNBR在锂电领域异军突起的行业大趋势中，国产企业将持续崛起。受益标的：道恩股份(002838)(002838.SZ)。

开源证券主要观点如下：

HNBR作为正极粘接剂性能优异，或放量在即

电池粘结剂是锂离子电池中重要的组成部分，对电池电化学性能有重要影响。目前，对粘结剂的要求除了基础的粘接功能之外，还有欧姆电阻小，在电解液中性能稳定，不膨胀、不松散、不脱粉等一系列要求。加入性能优异和合适用量的粘结剂，可以获得较大的容量、较长的循环寿命和较低的内阻，这对提高电池的循环性能、快速充放能力以及降低电池的内压等具有促进作用。该行已结合相关文献论述了HNBR部分替代PVDF的可行性和优越性。根据该行测算，在2021年，HNBR作为动力电池正极粘接剂的用量或已经达到1200吨左右，而在2025年在动力电池领域HNBR作为粘接剂的用量接近1.8万吨，其中，三元锂电池用量为1.3万吨，磷酸铁锂电池用量为0.48万吨。

HNBR分散性优异并可确保导电剂的导电性，对电极浆料制备起到关键作用

分散剂是导电浆料的重要组分，如果导电剂在电极浆料组合物中溶解不均匀或形成团聚，会对电极浆料的涂布性能造成影响。目前主流的正极浆料体系是PVDF/NMP油性体系，其中PVDF作为分散剂使用，此外PVP也可作为分散剂。根据LG发布的专利，可通过使用包含HNBR的预分散剂组合物，将粘度和水分含量控制在特定范围内，有效改善导电剂在电极浆料组合物中的分散性，从而可制备加工性能良好的电极浆料组合物。其次，使用HNBR作为分散剂的电极浆料，电解质溶液的渗透更容易，确保导电剂的优异导电性，降低电极电阻，对电池的循环性能起到提升作用。该行对HNBR在动力电池和消费电池领域的市场空间进行了测算(未考虑储能)，该行预计在2025年动力电池、消费三元电池使用HNBR作为分散剂的总需求量可达2584吨左右。

锂电领域需求高速增长或带动HNBR下游需求结构发生重要变革

除了粘接剂和分散剂，锂电隔膜领域或将为HNBR缔造潜在增长极，据该行测算，2025年HNBR在锂电隔膜领域的用量或将接近1万吨量级。在汽车同步带、油田开采、航空航天及军工等传统领域中，HNBR由于其优异的性能，应用场景也在不断拓宽和渗透。该行预计HNBR在传统领域将保持7%左右的增速稳健成长，未来几年间HNBR的下游需求结构将发生变革。据该行测算，在2021-2025年，锂电领域需求占比将快速攀升，预计至2025年锂电领域的需求占比将高达44%(不考虑锂电隔膜用量)/54%(考虑锂电隔膜用量)，总需求量将高达4.7万吨/5.6万吨。这相比于目前约2万吨的总需求量将实现翻倍不止的大幅增长。该行看好，HNBR在锂电领域异军突起的行业大趋势中，国产企业将持续崛起，或将占有一席之地。

风险提示：市场需求下滑、下游用量不及预期、产品价格大幅波动。

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