主线行情后，中短期内多出现风格扩散的市场特征，原因是资金腾挪的节奏，导致扩散方向主要集中在余温犹存的旧方向和方兴未艾的新方向中。复盘来看，2018年来的6次主线行情结束后，均出现了1-2个月的风格扩散。我们认为，本轮行情大概率也将如此。

其一，资金腾挪的节奏是主线行情结束后，出现风格扩散的主要原因。前期强势的主线集聚了大量主流资金，行情结束后，中短期内主流资金难以快速腾挪，故市场易形成主线不明确的风格扩散。这在基金仓位中可见一斑。每次主线行情过程中，基金仓位将上行，到主线行情尾部时，仓位多处阶段高位，短期需要时间腾挪。

其二，扩散方向均可分为两类：1)余温犹存的旧方向：驱动力源于事件或政策催化、高景气或景气预期，且在主线行情结束前就已经开始上涨，在主线行情结束后，估值景气的相对优势凸显，从而迅速获得资金青睐并迎来加速上涨。2)方兴未艾的新方向：驱动力主要来源于高景气或景气预期，且在主线行情结束一段时间后才出现足够的驱动力而被市场所认可。

本轮风格扩散仍从新旧两个方向寻找机会，旧方向关注新能源上游补涨、氢能、周期、军工，新方向关注政策催化的体育、旅游及新旧基建。我们预计，后续市场将出现1-2个月的风格扩散特征。新旧角度寻找配置方向：1)旧方向上，在热门方向内，仍可细挖市场关注度低，有望补涨的新能源相关板块，纵向关注上游相关的有色、电力设备，横向关注氢能、燃料电池。同时，在新能源以外，仍存高景气，如周期中的石化、建材以及国防军工。2)新方向上，从上层产业政策及宏观经济政策出发，近日教育双减政策利好素质教育相关方向，同时因双减政策所释放的课外时间去向导向体育、旅游、酒店等方向;专项债加快发行，提升市场对下半年基建投资增速上行预期，可关注新旧基建相关方向。具体来看：

1)新能源上游有色、电力设备。新能源上游仍存高景气、估值相对低机会，如材料价格一直高企的与有色相关的铝、铜及输变电设备板块。

2)氢能。新能源中锂电等眼球效应强，但新能源内涵更广，氢能储量大、效率高、燃料电池下游需求广，叠加政策近期持续催化，有望承接锂电成为下一个热点。

3)周期、军工。周期受益资源品高价，估值向上空间足，可关注业绩好、估值低的建材、石化方向。军工受益军费增长、补装备短板需求以及外部不确定性上升，有望迎中长期高景气。

4)体育、旅游及酒店。政策支持全民体育发展，教育双减释放家庭亲子时间，教培支出降低，家庭消费结构转变或利好旅游、酒店板块。

5)新旧基建。下半年财政积极，专项债加快发行有望支撑新基建中5G、物联网、充电桩等板块，及旧基建中建筑工程、工程机械等板块。

风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。(东北证券 邓利军)

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