高端制造是中国制造走向世界的一门必修课，现在一家深耕国际市场、具有高成长性、面向高端客户的制造业企业正式登陆了北交所。

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云里物里（872374）是一家主营业务产品为蓝牙传感器、物联网模组的产业物联网解决方案提供商，海外收入占比在70%以上。2019年-2021年，该公司营业收入分别为1.16亿元、1.38亿元、2.07亿元，近两年复合增长率为33.50%；归母净利润分别为2107.37万元、2142.93万元、4491.7万元，近两年复合增长率为45.99%。

值得注意的是，云里物里的高成长性并不是通过低端市场获得的，而是通过深耕高端市场。随着技术实力的逐步提升，云里物里逐渐获得了亚马逊、阿里巴巴等高端客户的认可，毛利率稳中有升。2021年，毛利率为48%，高出可比公司均值约8个百分点。

高成长性和高毛利率，使得云里物里的净资产收益率维持在比较高的水平。2017年至2021年，云里物里的净资产收益率分别为52.91%、50.91%、56.35%、29.46%、42.94%。巴菲特曾经说过：“我宁愿要一个收益率为15%的资本规模为1000万美元的中小企业，也不愿意要一个收益率为5%的资本规模为1亿美元的大企业。”目前，云里物里已经完成了在北交所的发行工作（发行价10元/股，发行市盈率19倍），并获得了深圳市高新投等知名投资机构的认购。

行业需求旺盛 产能接近饱和

云里物里的高成长性与其所处的行业有着密切的联系。该公司主要收入来自于蓝牙传感器和物联网模组，2022年上半年上述两项业务的收入分别占其营收的63.11%和25.66%。

虽然蓝牙传感器和物联网模组是两种不同的产品，但应用场景有着相似之处，主要用于智慧仓储、智慧楼宇、智慧医疗、智慧零售、智慧场馆等在内的产业物联网领域。

根据中商产业研究院的数据，预计2020年中国智慧零售市场规模将增长至3870亿元，预计到2022年，智慧零售市场规模将达到1.8万亿元，复合增长率达116%。我国智慧仓储行业市场规模由2017年712.5亿元增至2021年1145.5亿元，年均复合增长率为12.6%;到2026年我国智慧仓储市场规模有望达到2665.3亿元，年复合增长率达到18.4%。

身处类似智慧仓储，智慧零售、智慧楼宇、智慧医疗等高增长的新兴行业，使得云里物里的产销量大幅上升，同时也使得主力产品的产能利用率接近极限。2019年至2021年，云里物里产能分别为454.55万件、507.58万件、545.45万件，产能利用率从81.07%提升至98.72%。

为了弥补产能的不足，本次上市云里物里募集到的资金将用于“物联网智能硬件产品智能生产基地建设项目”、“物联网智能硬件及云平台研发项目”、“营销推广建设项目”三大项目。云里物里预计，“物联网智能硬件产品智能生产基地建设项目”建成达产后将新增产能823.00 万件，新增营业收入为29983.32 万元，解决市场需求旺盛与公司产能不足的矛盾，并为公司提供良好的投资回报和经济效益。

高端产品占比83% 毛利率48%显著高于可比公司

具备高成长性的公司，不一定是一家赚钱的公司，因为部分公司会以利润率为代价获取市场份额。但云里物里不同，其经营策略是以强大的研发能力，维持高毛利率，并不断稳固在高端市场的地位。

招股书显示，2019年至2022年上半年，云里物里研发费用率分别为9.26%、9.62%、7.77%、10.95%，每一年的研发费用率都是所有可比公司中最高的。值得注意点是，2021年北交所上市公司平均研发费用率约为4.5%，而云里物里连续数年保持9%左右，是北交所上市公司平均研发强度的2倍，接近科创板水平。

高研发投入带来了两大好处。其中之一是不断丰富了云里物里的技术底蕴，为其维持高毛利率创造了条件。随着技术实力的提升，云里物里毛利率也从行业平均水平上升至显著高于行业平均水平。2019年和2020年，云里物里的毛利率分别为42.01%、44.06%，同期可比上市公司平均毛利率是42.71%、44.57%。到了2021年和2022年，云里物里毛利率分别为48.00%、45.10%，可比公司平均水平为40.50%、37.48%，高出行业均值约8个百分点。

高研发投入的另一个好处则是获得了亚马逊、阿里巴巴等优质客户的认可。2016年，云里物里首次与亚马逊展开合作，到2022年上半年，亚马逊已发展成为云里物里的前五大客户。另据云里物里高管透露，虽然公司主要收入来自于国际市场，但也在积极开拓国内市场，已与阿里巴巴等客户初步建立合作关系。

研发投入、毛利率、知名客户认可三者之间的良性互动，坚定了云里物里走高端路线的信心。在招股书中，云里物里明确表示，2021年来，公司将产能更多分配给单价较高的高附加值产品，策略性减少中低端模组产品的生产及销售，中低端模组产品的产销量下降，2021 年度高端模组产品销量大幅提升62.14万件，销售数量占比提升至82.52%。

分析认为，成功登录北交所，使得云里物里能够借助资本市场的力量，不断优化企业资源配置，“好钢用在刀刃上”，专注于研发、产品、营销体系的建设，并依靠自身完善的运营体系，使得产品结构更加契合市场，开发更多的利润增长点。

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