■公司分析

3 月 22 日 晚 间 ， 贝 泰 妮(300957) 发布上市后的首份年报。作为国货化妆品行业市值第一的企业，其交出了一份较为亮眼的答卷：归母净利润同比增长近六成，深耕敏感肌赛道的主品牌“薇诺娜”可谓功不可没。不过，金融投资报记者注意到，产品集中度过高、不断增长的销售费用和营业成本，或为其未来发展埋下隐患。

主品牌头部效应显著

贝泰妮核心产品薇诺娜精准定位“敏感肌修复”这一赛道，并深入医院、药店等渠道，与健之佳、一心堂等连锁药店合作。一位曾使用过该产品的用户就告诉金融投资报记者，“医院也会给我们推荐，之前在四川省华西医院皮肤科问诊时，医生就曾推荐使用薇诺娜的某些产品。”记者在咨询该医院某位皮肤科医生时，其也表示，“薇诺娜对敏感肌的护肤功效还可以。”

从业绩来看，贝泰妮年报中提到，薇诺娜去年实现的销售收入占据主营业务收入的比重超过98%。销量方面，其日化行业的销量较去年同比增长 55.29%，产销比达81.96%。售价方面，其去年平均售价约49.80元，同比增长约8.71%。Euromonitor数据显示，薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市场份额较2020年提升约2个百分点，相较2020年，薇诺娜的国内市场份额接近第二、三名的总和，头部效应显著。

功能性护肤品赛道的火热程度，从其他品牌的增长中或可窥见一斑。华熙生物2021年报显示，2019年-2021年，华熙生物功能性护肤业务营收分别为6.34亿元、13.46亿元和33.19亿元，同比分别增长119%、112%、147%，连续三年增速超过100%。此前，贝泰妮董事长郭振宇，在其半年报业绩发布会上多次强调功效护肤品赛道处于发展初期，公司王牌产品薇诺娜天花板很高。Euromonitor统计数据显示，去年我国皮肤学级护肤品市场容量约为250.60亿元，2016年至2021年，皮肤学级护肤品市场的年均复合增长率达到约32.50%，增速远高于化妆品行业的整体增速。

其余品牌不见水花

不过，金融投资报记者注意到，尽管贝泰妮旗下主品牌薇诺娜业绩增长迅猛，但其余品牌却几乎不见水花。

从产品端来看，薇诺娜品牌去年的销售收入已占主营业务收入比重超过98%，这也意味着公司高度依赖该品牌，而公司推出的其他子品牌并未获得较好的营业收入。公司年报中提到，公司面临着品牌相对集中的风险。

对于薇诺娜主打的敏感肌赛道，其也存在一定局限性，其中不乏众多国际知名品牌。艾瑞咨询《2020年中国女性敏感肌研究白皮书》显示，中国敏感肌女性未来仍会购买的抗敏护肤品品牌中，薇诺娜和薇姿、雅漾、理肤泉、芳珂等海外品牌的数据相比仍有较大差距，果本、玉泽等国产品牌的数据和薇诺娜也相差不大。

另一方面，贝泰妮护肤品的营业 成 本 8.94 亿 元 ， 同 比 增 长58.56%，增速高于其营业收入的增速。同时，销售费用更是达到16.81亿元，几乎是净利润的两倍，同比增长51.81%。对此，贝泰妮解释称，主要系报告期随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致。

华创证券研报指出，为应对成本压力，化妆品行业普遍利用产品毛利越高对折扣变化越不敏感的特点，通过推新产品或新品牌拉升整体客单价。但以高性价比著称的国货涨价之后，能否赢得消费者青睐则值得考量。

一位购买过该产品的消费者向金融投资报记者表示，“起初购买该产品是因为其便宜好用，现在价格高起来了且过分注重宣传，感觉和同价位的品牌相比效果就一般了。”

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