市场期待已久的杰克逊霍尔央行年会进入倒计时，美联储主席鲍威尔预定于北京时间周五晚上10点发表的主题为“经济前景”的演讲无疑是这次年会的最大关注点。市场人士纷纷期待能从鲍威尔的演讲中捕捉到美联储对缩减购债(Taper)的最新态度。在去年的年会上，鲍威尔将美联储通胀制度转换为了灵活的平均通胀目标制，一度引发市场轰动。

而今年，即使年会已进入倒计时，情况还在变化着。上周五，美国堪萨斯联储突然表示，由于具有高传染性的德尔塔(Delta)变异病毒使得新冠病例激增，当地疫情风险上升，会议不得不转为线上举行。

堪萨斯联储在声明中称，会议的完整议程将于美东时间周四(26日)晚8点在其官网上公布。市场对鲍威尔演讲内容的预期目前也在持续变化中。此前，不少分析师均预计，鲍威尔将在年会中公布更清晰的Taper路线图。但如今，由于疫情影响，分析师们又转而认为，鲍威尔在此次年会中可能根本不会谈及缩减购债或更可能“务虚”，更多细节还需等待今年稍晚的美联储议息会议。

虽然对鲍威尔讲话内容的预期反反复复变数仍存，但不少市场指标都暗示，投资者似乎对有一点已经达成共识，即不论鲍威尔此次演讲说些什么，演讲都不太可能会给市场带来大幅波动。

市场转而预计鲍威尔“务虚”

堪萨斯联储宣布年会将转线上后，市场人士对鲍威尔将在演讲中宣布美联储缩减债券购买计划的时间表不再那么有信心了。

一些分析师预计，此次年会可能根本不会触及缩减购债相关话题。

杰富瑞(Jefferies)的董事总经理泽沃斯(David Zervos)称：“我不期望此次年会会有很多‘烟火’。而且，我认为年会也不是美联储提出‘我们即将开始缩减购债规模’的好时机和好地方(线上)。”

SGH Macro Advisors的杜伊(Tim Duy)也表示，杰克逊霍尔年会不是一场政策制定活动，这意味着，鲍威尔不会在讲话中宣布与美联储政策立场相关的任何重大举措。“除非他想敦促美联储在下次会议上就立刻就缩减购债达成共识。”杜伊称，“但这是不可能的。”

此前公布的7月美联储会议纪要显示，大部分FOMC委员认为，今年开始缩减资产购买计划可能是合适的。

但摩根大通的首席经济学家卡斯曼(Bruce Kasman)在一份研究报告中写道：“7月会议纪要没有改变我们的观点，即鲍威尔不太可能在杰克逊霍尔年会上就宣布缩减购债政策，而是将在下个季度的某个时候宣布。”

花旗的最新研报也称，总的来说，7月会议纪要并未改变其对联储政策的基本观点。花旗依然认为，美联储可能在9月、11月或12月会议上宣布开始缩减购债，9月的可能性或更大。其基本情形预测仍然是美联储将在9月宣布于12月(也可能在10或11月)开始缩减购债，每月缩减购债规模为100亿美元国债和50亿美元抵押贷款证券(MBS)。

其他一些分析师认为，鲍威尔可能还是会提及缩减购债，但会给出一种模凌两可的表态。

投行Stifel的首席经济学家皮格萨(Lindsey M. Piegza)称，“鉴于美联储管理团队的谨慎性，他们不太可能在今年年底前正式宣布缩减购债日期。鲍威尔很可能只会在年会上就预期的缩减购债路径方面给市场一点暗示。”皮格萨称，“换言之，鲍威尔可能会在年会上提供一些含糊不清的细节，以确保如果德尔塔导致经济活动显著放缓，美联储政策仍有回旋余地。但同时，这种模糊不清也要能强化市场预期，令投资者依旧相信美联储将在年底前的某个时刻正式宣布缩减购债计划。”

蒙特利尔银行(BMO Capital Markets)的美国利率策略主管林根(Ian Lyngen)也认为，鲍威尔将给出攻退可守的模凌两可说辞。他称：“投资者正屏息以待有关美联储宣布缩减购债时机的任何表态，但由于对新一轮疫情的担忧仍在不断增加，我们怀疑鲍威尔在年会中将留下足够的模糊空间，以保证未来的政策灵活性。”

事实上，即使是此前最强烈呼吁尽快缩减购债的达拉斯联储主席卡普兰(Rob Kaplan)都已改口称，如果疫情损害经济，他可能重新考虑其强硬立场。

接受路透社调查的经济学家中，也有约65%预计美联储会等到9月议息会议时再宣布缩减资产购买规模的计划。

不认为市场会发生大幅波动

不论鲍威尔是否在此次年会中给出具体的缩减购债路径图，投资者都不认为鲍威尔的言论会引发市场大动荡。

OptionMetrics的定量研究负责人低塞米(Garrett DeSimone)表示，其追踪的波动性偏差指标仍然相对温和，这一偏差指标用于衡量看跌期权与看涨期权隐含波动率之间的差异。他补充称，其他与期权相关的衡量方式也没有显现出任何“投资者正为年会将导致重大美股价格波动做好准备”的迹象。

过去的历史也印证了市场的预期：以往杰克逊霍尔年会上美联储主席的讲话并未引发过美股市场大幅波动。根据路透的数据，过去十年，美联储主席讲话当天，标普500指数的平均涨跌福均为0.6%左右。

道明证券高级外汇策略师以萨(Mazen Issa)还指出，欧元/美元的1周隐含波动率上周下降近一个百分点至3.78%，为2020年2月以来的最低水平，而1个月和3个月波动率下跌不到0.5个百分点。在他看来，这种差异表明汇市投资者可能也不会太受杰克逊霍尔会议的影响。

“我们认为杰克逊霍尔年会可能不会提供太多有关美元方向的信息。投资者可能要从9月3日的非农就业数据以及9月22日的美联储利率会议中寻找进一步仓位配置线索。”他称。

美国国债市场同样波澜不惊。美债市场的一项关键指标暗示，债市投资者并不认为鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话会过多改变美债收益率目前的模式。

这项指标是5年期和30年期美债利差，它被认为可以显示投资者认为短期货币政策预计将如何影响长期经济前景。通常，在经济扩张初期，5/30年期美债利差往往很大，因为投资者期望宽松的货币政策有助于刺激增长和通胀。而随着美联储提高利率为经济降温，利差往往趋于缩小。

而在6月美联储突然放“鹰”下跌后，近两个月来，5/30年期美债利差始终徘徊在略低于1.2个百分点的水平，并未因年会临近而有太大变化。

一些分析师指出，美债投资者已为缩减购债做好了准备，且美联储货币政策也只是影响美债收益率的其中一项因素。NatWest Markets的首席战略官布里格斯(John Briggs)称，美国财政部国债发行量减少能够缓解投资者对美联储减少购债规模的担忧，且市场目前对美债需求强劲，因而美债市场整体料将变化不大。

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