本届秋糖是一届正常的秋糖，表现符合预期，虽然市场情绪略偏悲观，但我们依旧对基本面保持乐观。酱酒仍是本届秋糖最大热点，但招商需求大于选品需求;酱酒行业分化已现，未来将加速头部集中趋势，中小酱酒将面临洗牌。白酒行业并非进入“增长后期”，而是面临结构换挡，由高端一线引领增长向次高端扩容的弹性增长转型。秋糖调研反馈仍以双节表现为主，行业基本面向好，高端稳健次高端提速。

投资建议：长期来看，白酒行业价位升级逻辑并未发生改变，且没有大的系统性风险，消费结构和渠道结构都更加健康。我们认为本轮发展空间更大、持续性更强、基础更扎实，白酒未来趋势向好至少维持五年以上。当前板块正处于趋势走好的前期：1)龙头回款基本完成，Q3业绩有保障、2)茅台股东会/老窖激励落地带来利好、3)资金回流亦会对板块形成催化。

综合考虑基本面、估值、市场预期等方面因素，继续推荐：1)高端酒：贵州茅台(管理改善，基本面趋势确定)、泸州老窖(激励落地，利润弹性释放)、五粮液。2)基础扎实的区域龙头的次高端龙头：如古井贡酒(弹性较为确定)、口子窖(业绩加速恢复，估值便宜)、今世缘(回款较好，结构有优势)、洋河股份(恢复上升趋势)和山西汾酒(弹性较大)等。3)预计酒鬼酒/舍得酒业等回款情况较好，Q3依然会在高基数上延续高增，但预期已在高位。

标签： 酱酒行业 头部集中 中小酱酒 面临洗牌