北向资金又出现了熟悉的“快进快出”状态，这可能是出于审慎或对未来不确定的表现——7月14日，北向资金大幅净流出108.06亿元，而7月15日又大幅回流123.98亿元，A股更是大幅反弹，上证综指收涨1.02%报3564.59点。

究竟外资为何开启“套利”模式?后续机构如何看待各板块的机会?

两大原因致外资开启“套利模式”

接受第一财经记者采访的多位外资股票投资经理和策略师普遍认为，三季度A股仍受到中报支撑，降准一度提振市场情绪，但整体情绪仍偏审慎，因为A股仍需时间解决两大问题，这可能也解释了近期北向资金的行为特征。

汇华理财(东方汇理和中银理财合资)投资经理董伟炜对第一财经记者表示，从未来半年至一年的维度来看，目前市场处于震荡调整期。震荡期是解决两个问题，第一是结构性高估值的问题，第二是风格平衡的问题。

就高估值而言，“本质上这批公司随着时间的推移，价值是在增长的，而股票回落又有助于向价值靠拢。而由于近期部分高估值股票又出现了上涨，我们认为接下来会出现一定程度的调整。”他称。

就市场生态平衡问题而言，由于市场此前太过极端，一批中小市值的好公司估值很低，而大市值公司估值很贵，尽管此问题相比于年初已经有很大程度的缓解。

而之所以15日市场大幅反弹，也有观点认为这与二季度GDP数据有关。摩根资产管理全球市场策略师朱超平对记者称，中国的GDP实际同比增速在二季度下降至 7.9%，相较一季度18.3%的增长率有大幅调整。但是从6月的月度经济指标来看，内需增长回归正常且具有较强的韧性，尤其是在消费方面。虽然汽车销售同比增速从5月的6.3%下降至6月的4.5%，但社会消费品零售总额同比增速仍然达到12.1%，远超市场此前的预期。

在投资方面，受到出口和制造业快速上行的拉动，民间固定资产投资稳步上行，为固定资产投资提供了较强的支持。 同时，外需表现依然强劲。虽然集装箱港口运能紧张，中国的出口仍然在6月份实现了32.2%的同比增长，远超市场此前的预期。海外需求的持续恢复和东南亚国家出口复苏疲弱，是中国出口强劲增长的主因。同时，由于进口原材料价格维持高位，进口也实现了36.7%的高速增长。

外资仍看好这些板块

“从全球吸引力的角度上来看，中国市场在中长期仍具吸引力。但中国目前的市盈率预测为15.9倍，面对这种较高的估值，短期内需要业绩增长来对冲高估值，要给予估值下降充分的时间。”富达国际中国股票基金经理周文群对第一财经记者表示。

就目前而言，从投资策略来看，机构倾向于“节奏和结构”两手抓。

“节奏上，中报行情有望延续至七月中下旬，海外股市由于美联储缩表预期以及拜登加税双重因素叠加或将承压，A股本身下半年也有盈利增速下行的压力，因此市场风险可能增加;结构上，受益于PPI见顶回落，制造业成本有望缓解，我们将关注受制于此的中游制造业公司。下半年专项债等发行或加速，也有利于拉动基建和制造业投资。对于此前被热炒的周期股、估值较贵的消费股，短期则较为谨慎。”董伟炜对记者称。

周文群则表示，仍看好的建材龙头领域，包括涂料、防水和管材，这些企业集中度都在过去一年得到提升。同时，中高端设备制造企业的竞争力也在疫情下得到强化，不断打开海外市场，拥有了国产替代的机会。

值得一提的是，目前国际投资者的共识在于，科技和先进制造业仍将是未来相当长一段时间内政府和社会资源重点投入的方向，投入强度将维持较高的水平，因此机构长期战略性看好半导体、新能源等方向。

机构开始警惕景气板块的高估值

尽管上述高景气板块被长期看好，但短期并非晴空万里。近期，机构似乎开始用行动表明对上述“结构性高估值”问题的警惕。

例如，近期表现极强的锂电、新能源汽车、半导体个股大跌，有一定的强势股补跌特征。7月14日，动力电池指数单日回调5.56%，而光伏指数当日跌幅为1.85%。 科技股方面，15日大跌的卓胜微稍有反弹，其余科技股则大多下跌，公布业绩预告的汽车智能座舱股德赛西威跌停。

周文群也分析了几个景气板块当前存在的风险点。她表示，从市场表象来看，行业集中度越来越多(集中在光伏)，资金抱团也已经从龙头蔓延到了“龙二”、“龙三”，越小的企业涨幅越猛，行情演绎已经明显开始偏后期。同理，新能源车的行情演绎已经开始偏后期，初期是炒作电池龙头，而近期涨幅更大的实则是材料板块。除了市场拥挤构成的风险，能源结构大幅调整也可能对中间环节造成挤压。

“整个能源网有多大的能力去接受非传统的稳定性比较差的能源，以及有多强的能力在一个时段承受各界集中为电动车充电，例如7点下班回家的时段，这也将考验电力负荷。”她称。

就半导体而言，今年缺货是贯穿市场的主题，尤其体现在上游领域。在她看来，风险在于，“在这种状态下，很多原材料的价格都开始上涨。对国内的半导体企业其实有利有弊，因为大部分国内企业是组装和加工厂，处在偏中游的环节，原材料稀缺对其构成风险。因此整体上半年的半导体行业处于原材料短缺和成本压力的困境下，并不存在特别强的趋势性行情。”

此外，对于互联网行业，接受记者采访的外资机构普遍表示低配。瑞银证券A股策略分析师孟磊对记者称：“近期互联网板块或将因监管压力持续增强而继续跑输大盘，维持对于互联网板块的低配。”

事实上，海外对于互联网科技企业的监管相较于中国有过之而无不及，中国对于互联网、科技企业的数据类监管仍处于加强的过程中。周文群认为，“当市场处于早期阶段，为了鼓励创新会提供比较宽松的监管氛围。但在创新进步到一定的阶段时，尤其是在私企掌握了大量数据时，这些数据的安全性、可靠性也是不可避免的问题。从ESG的层面来看，对各种隐私和数据加强保护是大势所趋，因此中国各大互联网企业仍需加强投入。”

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