9月7日，佛山市蓝箭电子股份有限公司(简称：蓝箭电子)将于创业板首发上会;同日，陕西华达科技股份有限公司(简称：华达股份) 将首发上会，也将冲刺创业板。

值得注意的是，蓝箭电子主营业务封测服务产品，2021年市占率不足0.1%，其毛利率在营收增长的情况下反而逐年下降;华达股份则存在高度依赖大客户问题，其中中国电科下属单位既是公司的第一大客户，也是公司的第一大供应商。

蓝箭电子 毛利率逐年下降

蓝箭电子主要从事半导体封装测试业务，为半导体行业及下游领域提供分立器件和集成电路产品，主要产品为三极管、二极管、场效应管等分立器件产品以及AC-DC、DC-DC、锂电保护IC、LED驱动IC等集成电路产品。

集成电路产业作为热门赛道之一，蓝箭电子试图借助IPO募资大幅扩产。公司此次拟募资6.02亿元，扣除发行费用后全部用于与公司主营业务密切相关的“半导体封装测试扩建项目”及“研发中心建设项目”。

业绩上，蓝箭电子近年归母净利润骤降。据招股书，2019年至2021年，公司实现营业收入分别为4.90亿元、5.71亿元、7.36亿元;归母净利润分别为3170万元、1.84亿元、7727万元，同比变动比率为194.78%、481.54%、-58.09%。具体来看，公司2021年第三季度、第四季度主营业务收入分别为1.94亿元、1.79亿元，较上一季度变动率分别为-3.84%、-7.78%。到了2022年一季度，公司业绩再次下滑，期内实现营业收入1.56亿元，与去年同期持平;但扣非后归母净利润为992.82万元，同比下降37.72%。

金融投资报记者注意到，蓝箭电子综合毛利率也低于同行可比公司均值。2019年至2021年，公司主营业务毛 利 率 分 别 为 19.86% 、19.97% 、23.11%。2021年可比公司毛利率均值为27.94%。具体到业务模式来看，封测服务业务收入占比逐年提高，毛利率却逐年下降。数据显示，2019年至2021年，公司封测服务产品收入占当期主营业务收入的比重分别为40.47%、48.97%、51.33%，占比逐年提升。与此同时，封测服务产品的毛利率分别为26.25%、25.68%、22.43%，呈现逐年下降状态。

值得注意的是，蓝箭电子产品结构单一，抵御市场风险能力较弱。公司目前以传统封装技术为主，主要封装系列包括SOT、TO、SOP等。龙头厂商在先进封装技术领域保持了行业领先的竞争优势，公司也坦言，与龙头厂商在先进封装领域的技术水平存在较大差距。

据招股书，2020年，同行业可比公司长电科技、通富微电的全球半导体 封 测 市 占 率 分 别 为 11.96% 、5.1%，蓝箭电子封测、分立器件市占率均仅为0.09%。与此同时，报告期内，公司的研发费用分别为2768.17万元、2774.99万元、3606.81万元，占当期营业收入的比重分别为5.65%、4.86%、4.90%，整体呈下降趋势。同业可比公司中，2021年研发费用最低的银河微电为4751.52万元，仍高于蓝箭电子。

华达股份 高度依赖大客户

据招股书，华达股份的前身为国营第八五三厂，主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售，主要有射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。公司本次拟投资项目的投资总额为5.34亿元，主要募投项目分别是卫星互联高可靠连接系统产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动资金项目。

金融投资报记者注意到，华达股份客户集中度较高，且客户和供应商重叠较多。报告期内，公司对前五大客户的销售金额分别为3.99亿元、4.65亿元和5.66亿元，占公司相应各期营业收入的比例分别为72.09%、73.08%和74.94%。由于军用连接器的客户对产品质量、可靠性和售后服务有比较高的要求，公司下游军工客户有较高黏性，但如果该客户的经营出现波动或对产品的需求发生重大变化，将对公司的收入产生一定影响，因此，公司存在对重大客户依赖度较大的风险。

从华达股份客户和供应商重叠情况来看，报告期内，公司客户与供应商重合的销售收入占营业收入比例分别为 36.51%、39.86%、43.22%，采购额占同期采购总额的比例分别为 60.57%、66.22%、62.75%。同时，公司招股书与保荐工作报告披露的客户与供应商重合金额及占比存在差异。

具体来看，报告期内，多数企业原本为华达股份单一的客户或供应商，因为在业务开展过程中存在上下游交叉重合情况，进而发展为在原本销售或采购的基础上补充另一类业务。多数企业的单项采购或销售金额较小，报告期内，销售金额和采购金额均大于50万元的重叠客户、供应商数量分别为6家、13家、7家，剔除各期重复公司后，共有15家。其中，公司与中国电科下属单位之间开展的业务往来较多，从其采购线材、结构件、外协加工、OEM加工等，向其销售射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器等主要产品，中国电科下属单位同时为公司第一大客户、第一大供应商。由于公司的主要客户同时也是供应商，导致公司存在销售和采购对象较为集中的风险。

业绩上，2019年至2021年，华达股份实现营业收入分别为5.54亿元、6.37亿元、7.56亿元，同期实现归属于母公司股东的净利润分别为4484.23万元、5762.47万元、6674.53万元，呈稳定上升趋势。但到了2022年1-3月，公司实现营业收入1.87亿元，较2021年同期增 长 1611.54 万 元 ， 增 幅 为9.41%;净利润为983.99万元，较去年同期减少418.97万元，同比下滑29.36%。对此，公司将其归因于其他收益较2021年同期减少511.36万元，主要原因系2021年第一季度收到军民融合发展专项资金535万元。

上述报告期各期末，公司存货账面价值分别为30666.40万元、40390.28万元和44822.17万元，随着公司产销规模的增长，公司存货规模逐年增加。报告期内，公司存货周转率分别为 1.20、1.08 和1.06，有所下降，公司称主要是随着公司业务规模扩大，存货增加较快所致。

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