中铁特货物流股份有限公司(简称：中铁特货)在去年12月发布招股说明书，公司拟登陆深交所主板。招股书显示，此次IPO，中铁特货拟公开发行股票不超过13.33亿股，拟募集资金50亿元。

在经过超半年时间的排队后，中铁特货终于迎来临门一脚，7月8日将接受发审委检验。但金融投资报记者注意到，公司业绩波动明显、募资投入亏损项目以及应收账款存在的问题，引发业内高度关注。

业绩波动明显

从业绩来看，2017年-2019年，中铁特货营业收入分别为60.91亿元、78.84亿元、86.47亿元，2018年、2019 年分别同比增长 29.43%、9.67%;同期净利润分别为3.93亿元、4.02亿元、5.68亿元，2018年、2019 年 分 别 同 比 增 长 2.29% 、41.29%。

近几年，中铁特货业绩整体保持持续增长态势，但营业收入、净利润增速出现明显的不匹配情况。其中在2018年营业收入快速增长背景下，净利润仅微增。2019年营业收入增速大幅下滑，净利润却快速增长。

虽然账面净利润看似持续增长，但中铁特货实际经营利润却波动明显。2017年-2019年，公司扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为 3.34 亿元、2.98亿元、4.77亿元，2018年 、 2019 年 分 别 同 比 增长-10.77%、60.06%。

有分析认为，中铁特货还未上市业绩恐将变脸。就2020年上半年经营情况来看，公司实现营业收入34.35 亿元、实现净利润 1.66 亿元，两者分别占2019年全年的39.92%、29.22%。有市场人士认为，若公司2020年下半年各项业务不能快速放量，那么，2020年全年业绩则将同比大幅下滑。

加码亏损项目

在中铁特货此次IPO募投项目中，冷链物流专用车辆和设备购置项目最受业内关注。公司在招股说明书中表示，冷链物流业务是公司的重要战略板块，公司作为铁路系统内重要的冷链物流企业，每年承担了绝大部分的铁路冷链运输业务。未来随着市场逐渐成熟、中国冷链体系的完善和规模化效应的提升，预计冷链物流业务板块的亏损将逐渐收窄，并在将来带来可观的经济回报。因此，虽然目前公司的冷链物流业务处于亏损状态，但鉴于冷链物流市场广阔，发展潜力巨大，公司有必要提前进行战略布局，规模化投入运力，以抢占市场先机并赢得先发优势。

尽管冷链物流市场广阔，发展潜力巨大，然而，自2003年成立便开始从事铁路冷链运输业务的中铁特货，至今该业务仍常年亏损。数据显示，2017年-2020年上半年，公司冷链物流业务分别实现毛利润-14117.26万元 、-16451.29 万 元 、-16887.75 万元 、-6498.39 万 元 ，毛 利 率 分 别为-44.44%、-40.20%、-41.11%、-30.55%。

尽管如此，公司依旧信心十足，此次IPO拟投入23亿元继续加码。有市场人士认为，常年亏损的业务，且亏损额持续加大，公司募资扩大业务规模，前景难料。若经营难有起色，继续加码后将会带来更大的业绩亏损，进一步拖累公司整体业绩表现。

坏账计提比例低

中铁特货应收账款也遭到了业内质疑。招股书显示，2017年-2019年，公司应收账款净额分别为131785.84 万元、163408.04 万元、198358.74万元，2018年、2019年应收 账 款 增 幅 分 别 为 23.99% 、21.38%。有分析人士认为，公司应收账款持续快速增长，原因首先是营业收入增长，其次是大客户应收账款提升。

从中铁特货前五大客户来看，一汽股份、上汽集团常年占据前两位，销售收入占比常年在五成左右。可以看到的是，公司所述行业竞争十分激烈，为挽留客户，公司或采取了大比例赊销方式。从公司对一汽股份、上汽集团销售收入以及应收账款对比来看，两者占比均较高。有市场人士认为，赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。虽然对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司长远来说并不是好事。

在中铁特货应收账款中，应收账款坏账准备计提比例偏低，也被质疑存在粉饰业绩的嫌疑。可以看到，公司1-6月应收账款坏账准备计提比例为零，7-12月的应收账款计提比例为1%。从同行业上市公司来看，剔除不具可比性的公司，公司应收账款坏账准备计提比例与长久物流相同，但远低于铁龙物流一年账龄应收账款5%的坏账准备计提比例。

值得一提的是，公司有99%左右的应收账款账龄在0-6个月;换言之，公司基本不用对应收账款进行坏账计提。有市场人士表示，如果按照铁龙物流应收账款坏账准备计提政策，将明显吞噬利润。而公司坏账准备计提比例较同行明显偏低，存在粉饰业绩的嫌疑。

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