经过前期板块明显回落后，国防军工板块估值足够便宜，高增长确定性大，具有较高的安全边际。着眼短期，军工板块2021 年上半年业绩高增长可期，由于2020下半年的高基数效应，2021下半年行业同比增速将放缓，但随着行业产能瓶颈的逐步破除，产能扩张或将驱动板块业绩增长超市场预期。

产能扩张驱动业绩

中航证券分析师张超指出，站在当前时点，虽经历了疫情和中美博弈，但军工行业“刚需”优势已凸显，中高速增长的业绩足够亮眼 2021 年是“十四五”的开局之年，距离2027年建军百年奋斗目标7年，距离2035年基本实现国防和军队现代化15年。经过几十年积淀与投入，我国军工行业已经基本具备了“内循环”的技术基础和物质条件，未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期。军工行业迎来了黄金时代和红利期，将真正显现出其成长价值。

银河证券分析师李良也表示，当今世界正经历百年未有之大变局，我国国防实力和经济实力需同步提升，武器装备升级换代和智能化武器装备发展将提速。随着?“十四五?”期间武器装备量、质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航。着眼短期，军工板块2021年上半年业绩高增长可期，由于2020下半年的高基数效应，2021下半年行业同比增速将放缓，但随着行业产能瓶颈的逐步破除，产能扩张或将驱动板块业绩增长超市场预期。

潜力股精选 中航沈飞(600760)

公司隶属中航工业集团，于2017年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A股战斗机唯一上市平台，稀缺性明显。国盛证券指出，在我军机“补量”、“提质”背景下，沈飞主力战斗机歼-11、15、16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15及俄罗斯Su-27;沈飞歼-15、16是我国现役三代半战斗机，其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20形成高低搭配，对标美国四代战机F-35。目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期，现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。公司在产主力机型歼-11、15、16技术已趋成熟，我们预计能够形成稳中有增的产出。综合考虑到公司订单需求确定性较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大。

七一二(603712)

公司受益军民通信业务发展良好，订单增加，收入利润均实现稳健增长，其中，军用领域，考虑到公司在机载超短波通信领域具备核心技术研制能力，且不断向高附加值系统级产品拓展，受益新型号逐步列装，预计航空系统级产品将持续为公司贡献业绩增量;民用领域，公司是铁路通信领域领军者且不断向城市轨交领域发展，市场份额稳步增加，预计城市轨交领域或可成为未来业绩增长稳定支撑。安信证券指出，公司是我军无线通信装备主要供应商，是业内少数可以实现产品全军种覆盖企业。主要为航空无线终端、地面无线通信终端及系统产品，且是我军超短波无线通信设备主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，具有核心技术研制能力。根据招股说明书，军品占比在80%以上。公司通过稳步布局，实现传统领域装备占有率稳中有升，并通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域，在多领域实现多系统产品新客户开拓，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。

北摩高科(002985)

公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售。公司积极贯彻内生外延理念，通过多次收购拓展了与刹车相关的电子元器件检测业务，以及取得了多款民航飞机的刹车盘PMA许可证。公司受益于航空装备的快速放量，下游军机换装列装加快，新增需求与替换需求上升，近年来公司业绩高速增长。华泰证券指出，据前瞻产业研究院预测，随着我国空军向战略空军转型，2021-2030年歼-20系列战机、作战支援飞机、大型运输机、武装直升机增量或将分别达800、300、200、600架，新机列装加速将使得机轮、刹车盘和刹车控制系统等耗材需求大幅增加。公司目前已实现多项零部件的国产化，具有先发优势，在美国对我国科技领域封锁升级的背景下，民航客机配套产业的国产替代和自主可控的需求更加迫切。公司产品具备耗材属性，随着新机列装加速带来的耗材需求大幅增加以及飞机保有量增长带来的广阔维修市场空间，我们认为未来公司业绩有望实现高速增长。

高德红外(002414)

公司军品订单饱满，2020年公告军品订单增速达174%，2021年1-4月份累计公告新签军品订单同比增速达227%。此外，公司取得武器总体资质，从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场，成长空间进一步打开。民品业务积极布局测温、视觉、电子等多领域，客户涉及安防监控、智能家居、机器视觉等各细分领域龙头。红外军品预计2023年市场空间有望达到690亿元人民币。我国国防支出增速持续高于同期GDP增速， 预计“十四五”期间将维持较快增长，陆军装备、导弹及核心部件如导引头、光电吊舱等将成为增速较快的红外军用领域。红外民品预测2023年全球民用红外市场将达到610亿元人民币，随着红外探测器成本的下降，民用市场亟待爆发。浙商证券指出，公司为国内红外设备的龙头，已建立起从红外芯片到探测器机芯，再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。同时，公司作为国内唯一一家民营企业，已取得完整装备系统总体的科研生产资质，长期成长空间打开。

航天发展(000547)

公司是数字蓝军与蓝军装备的稀缺标的，同时军用通信、网络空间安全、微系统等均为国防发展建设中有望得到重点发展的方向。公司把创新驱动发展作为企业的优先战略，研发投入逐年稳步增长，2020年研发费用同比提升4.3%，研发人员数量同比增长14.77%。同时公司注重管理及效率的提升，销售、管理等费用率同比下降，整体期间费用率同比下降1.15%。光大证券指出，当前国防建设不断向数字化、网络化、智能化新阶段迈进，军队信息化建设、装备更新换代和国产化进程不断加速。在我军新型军事体系建设需求和实战化试训体制实施背景下，各军兵种、国防工业部门及相关行业单位对电子蓝军设备系统及仿真系统的需求不断加大。5G通信作为新一代移动通信技术，将赋能各行各业，万物互联将成为未来信息网络发展的趋势。复杂多变的国际形势促使网络空间安全的产业发展格局主动转变，推动网络空间安全产业持续增长和市场规模不断扩大。上述细分领域发展变革及趋势均有望在“十四五”期间为公司业务高速发展提供战略机遇。

航发动力(600893)

公司是国内航空发动机产业的龙头，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制能力，是三代战机国内唯一发动机供应商。公司业务逐渐向航空发动机主业聚焦，核心主业贡献85%的营收和近90%的毛利。航空发动机研制技术壁垒极高，在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下，公司核心主业有望保持稳健增长。东北证券指出，自主研制的WS-10系列发动机在多个系列战斗机实现对进口发动机的替代。我国战机在数量与质量与发达国家差距较大，未来先进战机有望规模化换装列装，释放大量大推力涡扇发动机配套、维修需求。中小功率涡轴、涡桨发动机产品谱系完整，国内通用航空产业快速发展、军用直升机快速列装，将催生大量中小型航空发动机的采购需求。此外，燃气轮机产品谱系完备，目前已在国内外市场供应300台套，安装维修500台套发电机组及300余台套余热、余压回收利用机组，未来有望在分布式能源、工业发电、海洋装备发电等领域打破外商对国内市场的垄断，成为新的业绩增长点。

中航光电(002179)

公司2020年收入首登百亿台阶，相较于“十三五”首年增长 76%。2021年一季度公司业绩同比增长281.43%，环比增长83.53%，高景气延续。面向“十四五”，公司明确了迈向“全球一流”目标，未来将加速外延发展，完善产业布局，拓宽互连业务边界，在军品领域持续提升竞争力，扩大国内领先优势，向国际一流看齐。为了达成公司远景目标，公司基本面有望持续向好。我们认为，军品业务仍是支撑公司“十四五”快速发展的核心，寡头化格局推动市占率进一步提升，公司有望保持快速增长。天风证券指出，公司先后实施两次股权激励计划，分别授予高管及核心骨干595.72 万股和3149.34万股，深度捆绑核心员工利益。二期股权激励仍在考核期，有望推动公司“十四五”期间延续稳定较快增长态势。公司为军用连接器龙头，充分受益于下游武器装备放量，新能源汽车和通信产品有望恢复式增长，并不断通过募投进行产业化布局，看好公司长期发展。

中航西飞(000768)

公司2020年实施完成重大资产重组，置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞。飞机整机制造及维修业务资产，相应价值已初步显现。公司今年航空军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源逐步实现高效整合，交付的产品结构调整带动业绩提升。长城证券指出，未来我国运-20运输机需求量为300架以上此外，远程轰炸机长期缺位，新型轰炸机呼之欲出。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，业绩将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。同时公司积极发力民机业务，拳头民机产品“新舟”系列涡浆支线客机最新型号新舟700飞机102架机完成入位、对接前的准备工作;承担85%零部件供应的ARJ-21订单达到596架，已经交付近40架;配套的C919订单达到815架，今年3月东方航空与商飞首个正式订单签署;配套的AG600已在湖北完成灭火任务系统首次试飞。受益国家大力推动国产客机发展，国产替代加速，公司有望拓宽民机市场业务份额。

中航高科(600862)

公司以航空新材料研发生产、高端智能装备研发制造为主业，主要业务涉及航空新材料、高端智能装备、轨道交通零部件、汽车零部件、医疗器械等领域，主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司子公司战略布局清晰，共划分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大业务板块，背靠航空工业及航材院、航空制造研究院，公司在技术支持和销售渠道领域优势显著。华泰证券指出，公司自2015年起重组完成后有序退出房地产业务，2019年完全剥离，复材业务成为核心业务，贡献主要收入和利润。2020年公司复合材料业务实现营收27.18亿元，占比达93.4%，实现利润8.68亿元，占比高达99.3%。2020年，公司在技术创新取得进展，通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估，两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准，未来营收有望随C919批量交付而相应增加。同时随着我国军民机复材需求持续提升，公司航空复材业务将持续高增长。

鸿远电子(603267)

公司是具有完全自主知识产权的国产多层瓷介电容器为主的电子元器件的技术研发制造商。公司核心技术能力突出，掌握宇航级MLCC核心的材料技术、介质薄膜叠层技术和共烧技术等;在航天领域，公司参与并圆满完成了神舟系列、嫦娥、天宫系列、大推力火箭等重点工程配套任务;在航空领域，公司参与了航空大飞机等多型号机型建设;在船舶等领域，公司亦参与了多项重点工程型号的配套任务。公司自产业务满足军工及民用高端工程对产品的技术要求和应用需求。兴业证券指出，国防信息化建设推动了包括军用MLCC在内的电子元器件行业的快速发展。在此背景下，公司科研成果转化成效显著，在军工电子元器件领域持续实现国产化替代。同时，公司代理业务收入不断提高，共同推动公司营收规模持续增长。随着信息化程度提高，武器装备信息化成本占整机价值量比重显著提升;我国的国防工业自本世纪开始进入补偿式发展阶段，在基础元器件“国产化”的要求下，国防工业对高可靠多层瓷介电容器的需求快速增长。

板块投资大有可为

展望未来五年，行业需求饱满且持续、产能落地有序，在经过一个多季度的充分调整后，展望2021年中后半程，军工板块投资大有可为。兴业证券分析师石康指出，若风险偏好有所提升，行业景气度将支撑整个板块获得更大弹性。即使不考虑市场整体风险偏好的变化，展望2022年，一批优质标的三年维度PEG 在 0.7 倍左右及以下，估值与成长性匹配度已非常突出，半年维度来看，具备极强的绝对收益空间。伴随着军工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，军工板块逐步迈入价值成长阶段，标的股价走势与基本面关联度越来越高。当前我国军工行业与A股军工板块间存在两大失配，70%以上的军工资产尚未实施证券化;A股军工板块上百家公司中仍有大量标的仅为军工概念股，军品收入占比超一半的仅有70余家。因此，自下而上选股是投资军工板块取得超额收益的关键。

短期看，首先，军工板块前期经大幅回撤，估值和业绩增速剪刀差有所收敛;其次，建党百年将至，行业催化剂渐多，市场风险偏好将得到提振，投资窗口有望再度打开。中期看，行业高景气度有望持续高位运行，订单+产能扩张驱动行业快速增长可期。长期看，建军百年奋斗目标近在迟尺，必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。李良建议投资者优选赛道，自下而上精选个股，推荐中航沈飞、紫光国微、七一二、北摩高科、高德红外、航天发展、中航电测等。

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