今年前3个月，城投债发行总规模16261亿元，净融资6540亿元，同比均上升。同时，价格上的热度也说明城投债正重新受到市场追捧，比如“19泰达01”价格已经连续6周上涨，这种现象的背后说明了什么?

新价值

进入2021年，伴随着信用融资的整体回暖，城投债市场表现出乎很多市场人士的预料。平安证券的研报统计，今年1—3月份，城投债发行规模16261亿元，净融资6540亿元，同比均上升。相比之下，产业债的净融同比没有增长，这也凸显了今年城投债的“回暖”。

与此同时，作为市场供需的直观表现形式，城投债的价格热度也显示出市场对城投债的“偏爱”。当前数据显示，中债AA及以上城投债相对于产业债的估值，已经到了2008年以来最贵水平附近，其中3YAA城投债与产业债利差处于历史10分位数左右，仅略高于2016年中及2018年11月的水平。

以“19泰达01”(全称：天津泰达投资控股有限公司2019年公开发行公司债券)为例，其发行总额为28亿元，是中期债券(债券期限为5年期)，其价格已经从3月上旬的78元达到目前的87元，一个月的时间内价格上涨了近15%，成交量也出现了明显放大。

“现在看，3月上旬的确是投资城投债的好机会。”一位机构债券投资者告诉新金融记者，出于对流动性和风险控制的要求，很多机构一度对城投债“敬而远之”，“但事后看，城投债的交易价值永远是存在的。”

如果复盘近几年城投债投资，这几乎就是一个价值“再发现”的过程。

2017年开始，国内整个市场的非标违约开始增多，因为仅看城投债的延期兑付事件，就不少于三起。比较有代表性的事件是，超短融“17兵团六师SCP001”延期两天兑付，随后呼和经开展期3个月后才完成兑付，“城投债信仰”开始动摇。

但进入2018年，市场机构发现城投债相比产业债，还是要强一些。比如，市场中的部分龙头民企违约频发，海航集团、康美药业都打击了市场对产业债的信心，还有一些背景看起来光鲜，但实际经营状况不佳的企业债也出现了兑付难题，北大方正、清华紫光就属于此类。

整体来看，在国内金融市场破除“刚兑”的大背景下，市场逐渐找到了政策的“上下限”，即牢牢守住不发生系统性风险的政策底线，以及实实在在打破刚性兑付的要求。有市场人士将此状态总结为，“既要验证城投信仰，也要打破城投刚兑。”

新泰达

“泰达控股为信用债券市场带来了久违的暖流。”有市场人士曾如此评价2020年的信用债市场。

随着城投债破除刚性兑付，同时叠加疫情影响，2020年的信用债市场显得有些底气不足。特别是，华晨集团、永煤集团的国企债券违约，更是让信用债市场风声鹤唳。

“当时，市场普遍的心态，就是规避下一个可能的风险点。”一位债券市场人士表示，对信用债而言，风险主要是利率水平、信用风险和流动性风险，“但具体至投资品种，则是筛选负债总额较高，处于偿债高峰期的品种，实际上这种筛选都是技术上的，并不是完全依赖基本面。”

恰在此时，“15泰达控股MTN001”成为了市场的焦点。理论上说，“15泰达控股MTN001”仅是一笔中期票据，40亿元的规模，4.4%的票面利率，都不算特突出，但2020年正值泰达控股兑付的高峰，在一个缺乏信心的市场中，其能否按时兑付就成了具有指标意义的“大事”。

众所周知，市场中常常信心比黄金还珍贵，但引导市场预期需要实实在在的改革动作。

2020年10月29日，泰达控股发布公告称，公司收到天津市人民政府国有资产监督管理委员会的文件《天津市人民政府国有资产监督管理委员会关于将天津津联投资控股有限公司无偿划转给天津泰达投资控股有限公司的通知》。

简单来说，经过此次股权无偿划转，津联控股已成为天津泰达控资控股的全资子公司，实现一体化经营和实质合并。重要的是，泰达控股的实际控制人不变，仍为天津市人民政府国有资产监督管理委员会。

天津国资委相关人士曾表示：“两个集团匹配度高、协同性强，综合改革后将成为服务国家和天津战略、推动产融城深度结合的重要投资运营公司。”随着津联控股实质性并入泰达控股，“新泰达”的总资产已经超过4000亿元，也大幅提升了泰达控股的盈利能力和偿债能力。

几乎同一时间，“新泰达”与多家金融机构密集签订全面战略合作协议，获得授信支持。

10月29日，光大银行天津分行“新泰达”5年期200亿元授信;11月20日，浦发银行天津分行给予“新泰达”三年期200亿元授信;11月24日，中国银行天津市分行给予“新泰达”100亿元授信支持;12月5日，盛京银行向“新泰达”提供三年期100亿元授信。

2020年底，“15泰达控股MTN001”顺利完成了兑付工作，其积极意义得到了债券人士的肯定。首先，对泰达控股而言，与津联控股实质性合并是推进自身改革的重要一步，也为“新泰达”后续发展打开了空间;其次，天津市国资主动作为，提升了市场对天津区域的信用认可;最后，对整个信用债市场，特别是城投债领域，稳定了市场的信心。

无论如何，手握“十四五”接力棒的“新泰达”已经站上了发展新起点。

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