2022-03-20东兴证券股份有限公司程诗月,孟林对牧原股份进行研究并发布了研究报告《生猪龙头持续扩张，成本优势奠定基石》，本报告对牧原股份给出买入评级，认为其目标价位为84.56元，当前股价为54.7元，预期上涨幅度为54.59%。

　　牧原股份(002714)

　　自繁自养一体化的生猪龙头企业。 牧原股份是我国生猪养殖的绝对龙头企业。公司采用大规模一体化的自养模式， 持续扩张自身养殖产能， 21 年共销售生猪 4026.3 万头， yoy+122.28%，占全国出栏生猪的 6%。 受猪价大幅下滑影响，公司 21 年预计实现归母净利润 65-80 亿元， 同比下滑 70.86%-76.32%。

　　行业规模化进程持续推进，成本优势是企业持续发展的重要基础。 我国生猪养殖行业规模化程度和行业集中度都较低， 存在大量散养户和中小规模场。

　　近年来在政策扶持、环保、龙头扩张等因素影响下，行业规模化进程持续推进。 同时生猪行业具有明显的波动性和周期性，本轮周期自 21 年开始快速下行，目前已经开始年后二轮探底，行业再次进入亏损阶段，现金流面临较大压力。我们认为，成本优势是助力企业安全度过周期底部，甚至逆市穿越周期、实现出栏增长的重要基础。 在猪价不确定性的背景下把握成本的确定性是最为关键的，占据成本优势的企业具备更高的业绩增长弹性和投资价值。

　　持续筑牢公司养殖成本优势。 我们认为， 牧原的成本优势体现在以下方面：饲料端坚持自产饲料，配方和原料采购优势明显； 育种端建立完备的育种体系， 母猪种群和生产扩繁体系未受到非瘟破坏， 母猪生产性能优异，仔猪成本持续保持低位； 养殖端采取全程自养模式， 疫病防控优势在非瘟下得到了充分检验。 再叠加公司日常经营精细化管理，成本优势显著， 非瘟后公司养殖成本仅小幅上涨。 目前公司完全成本已经达到 15 元/kg， 22 年将以阶段性达到 13 元/kg 作为目标， 持续筑牢公司强大的成本优势。

　　公司现有产能储备充足，长期持续提升市场占有率。 我们认为，当前生猪产能二轮去化确定性强， 22 年有望开启新一轮周期起点。 公司截至 21 年底能繁母猪存栏 283.1 万头，能够支撑超过 5500 万头出栏，产能储备充足。 公司具备行业领先的成本优势，叠加公司充足的产能储备，将在下一轮周期上涨中尽享业绩高增长。 公司突出的经营和成本优势也将极大助力公司在生猪养殖规模化推进背景下进一步扩张产能，持续提升市场占有率。

　　公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 72.65、67.70、 368.02 亿元，对应 EPS 分别为 1.38、 1.25、 6.80 元。当前股价对应2021-2023 年 PE 值分别为 38.43、 42.41、 7.80 倍。给予公司 22-23 年市值中枢为 4450 亿元，目标价 84.56 元/股。首次覆盖给予“强烈推荐” 评级。

　　风险提示： 动物疫病风险，生猪价格波动风险，生猪产能去化不及预期，公司产能扩张不及预期

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券刘菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.38%，其预测2021年度归属净利润为盈利337.02亿，根据现价换算的预测PE为6.08。

　　最新盈利预测明细如下：500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 rel="nofollow"/>该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为75.81。证券之星估值分析工具显示，牧原股份(002714)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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