2022-03-20天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对紫江企业进行研究并发布了研究报告《铝塑膜业务同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9%》，本报告对紫江企业给出买入评级，当前股价为6.22元。

　　紫江企业(600210)

　　公司发布 21 年报。 21 年公司实现营收 95.29 亿元，同增 13.2%；归母净利润 5.53亿元，同减 2.13%；扣非后归母净利润 5.33 亿元，同减 0.51%。公司主营毛利率稳定，韧性显现。公司 21 年土地增值税 5653 万元， 20 年仅为 364 万元，销售 7 套别墅，部分进行土地增值税清算，短期因素压制利润。

　　铝塑膜业务：收入同增 58.1%，量价齐升， 21H2 净利率环比提升至 18.9%。

　　2021 年， 铝塑膜收入 3.65 亿元，同增 58.1%；销量 2216.8 万平，同增 48.8%，其中动力储能用铝塑膜销量占比 55%；均价 16.4 元/平，同增 0.9 元/平；铝塑膜毛利率 32.44%，同减 2.75pcts；

　　21H2，铝塑膜收入 1.97 亿元，环比增加 18.0%；销量 1171.19 万平，环比增加12.0%；均价 16.9 元/平，环比增加 0.9 元/平；铝塑膜业务净利率 18.9%，环比增加1.6pcts；单平利润 3.2 元/平，环比增加 0.4 元/平；

　　单看 21Q4，铝塑膜收入 1.15 亿元，销量 678.07 万平，均价 16.9 元/平；

　　21 年初，紫江新材料进入比亚迪 DMi 刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用， 21H2 引入 ATL 和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能 3660 万平/年， 21 年产能利用率 70.9%，已与 ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系。传统业务：各项业务营收普遍实现高增，产品涨价覆盖大宗原材料上涨。

　　21 年公司 PET 瓶及瓶坯/皇冠盖及标签/塑料防盗盖/彩色纸包装印刷/OEM 饮料实现营收 15.8/14.2/5.04/17.3/7.96 亿元，同增 15.7%/29.8%/20.3%/14.2%/24.5%；

　　21 年主营业务综合毛利率 21.06%，同增 0.15pct，产品价格上调抵消大宗原材料上涨影响。

　　单从量来看， 21 年公司 PET 瓶坯/皇冠盖/塑料防盗盖分别实现销量108.56/199.74/124.57 亿只，同增 23.5%/13.5%/15.0%，此外，彩色纸包装印刷及OEM 饮料亦实现同比 20%+增速。

　　业务层面： 1.饮料包装， 巩固战略客户市场份额，开拓元气森林、喜茶等新客户，并与东鹏饮料建立战略合作关系； 2.日化领域，扩大与蓝月亮供应品类，联合利华洗洁精瓶胚顺利投产； 3.调味包， 千禾三期连线、海天连线等项目进展顺利；4.乳制品包装， 与光明、可乐、蒙牛、卡士等新合作项目均顺利投产； 5.印刷领域，努力开拓石化、复合卫包、气泡水等客户； 6.纸包方面， 在原有精美包装印刷、食品包装产品、精细瓦楞产品基础上，拓展纸杯、纸袋、普通瓦楞，医用日化及快餐盒等品类。

　　分子公司来看： 1. 紫江彩印， 满足雀巢等大客户需求， 市场份额与业绩稳步增长； 2.紫江喷铝， 烟卡、社卡双轮驱动，开发高附加值镭射产品，巩固烟包战略客户份额，成功进入甘肃、河南、湖北中烟市场，并将社卡产品向更广应用领域延伸；3.紫华企业， 首次跃居尤妮佳和金佰利膜类供应商 21 年采购份额首位，重点推广抗静电透气膜等医疗市场差异化产品，并积极开拓日化及电子类新市场； 4.紫东尼龙， 高端客户海外出口量增长 13.7 倍，国内日系客户销量占比不断提升，销售同增 47%； 5.紫燕合金，医疗和 PC 板块市场份额提升； 6.商贸业务逐步增加散称业务比例，同时积极推进信息化系统建设。

　　盈利预测与估值： 公司主业稳步增长，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，基于 21 年公司进行土地增值税清算，短期因素压制利润的原因，我们将 22-23 年归母净利润由 8.1、 9.9 亿元下调为 6.6、 8.1 亿元。预计 22-24 年营业收入 109.2 亿元/126.4 亿元/144.2 亿元，同增 15%/16%/14%，归母净利润 6.6 亿元/8.1 亿元/9.6 亿元，同增 20%/22%/19%，对应 PE 14x/12x/10，维持“买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；紫江新材料上市不及预期。

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，紫江企业(600210)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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