“玻尿酸第一股”风光不在了？

　　2022年3月10日晚间，华熙生物(688363.SH)发布2021年财报。财报显示，华熙生物2021年营业收入49.48亿元，同比增长87.93%；归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比增长21.13%。

　　不过，虽然华熙生物在营收和利润上实现双增长，但与同为玻尿酸赛道的爱美客(300896.SH)和昊海生科(688366.SH)相比，华熙生物的利润增速略显乏力。2021年，爱美客的归属净利润为9.58亿元，同比增长117.81%。业绩预告显示，2021年，昊海生科的净利润预计为3.5亿元-3.8亿元，同比增长52.13%-65.17%。

　　“目前来看，华熙生物已经过了快速成长期，即将到达成熟期。”3月11日，财经评论员王赤坤在接受时代周报记者采访时表示，成熟阶段有几个指标，比如消费需求增长放缓或停滞；市场规模增长缓慢或不再扩大，处于存量阶段；投入产出比下降等。

　　从营收结构来看，华熙生物的业务呈现多元化发展。2021年其原本的主营业务，即原料业务的营收占比下滑，而上市后布局的C端新业务——功能性护肤品成为其业绩增长的主要动力。

　　然而，不甘只做B端市场的华熙生物，调转船头偏向C端市场后，其新的战略是否能如其所愿？

　　B转C端谋增长

　　华熙生物于2008年在港交所上市，2017年战略退出，又于2019年登陆科创板。在医美行业上游厂家中，华熙生物搭乘玻尿酸早起红利崛起，一跃成为A股三大国产玻尿酸巨头之一。据前瞻产业研究院报告显示，2020年中国玻尿酸原料总销量占全球销量81.60%，华熙生物玻尿酸原料销量“一枝独秀”占全球43%。

　　从华熙生物的营收表现来看，原料产品已不是华熙生物最大的收入来源。财报显示，2021年华熙生物的原料产品收入为9.05亿元，占公司主营业务收入的18.29%，而早在2017年华熙生物中期报告显示，其原料产品收入占公司主营业务收入的60.7%。

　　值得注意的是，华熙生物功能性护肤品业务增长迅速，成为公司营收的主要来源。2021年华熙生物功能性护肤品实现收入33.2亿元，增速达146.57%。此前，2019年和2020年，其功能性护肤品业务收入分别为6.34亿元和13.46亿元，同比增长118.53%和112.19%。

　　对此，3月11日，中国整形美容协会教育培训中心主任田亚华在接受时代周报记者采访时表示，玻尿酸原材料目前主要分为医药级、化妆品级、食品级三类，其中医药级原料市场的需求非常小，在全部玻尿酸原料市场中仅占不到4%，且市场空间也不大。化妆品级玻尿酸市场虽然大，但其原料供应商的议价能力弱，价格主要由品牌商和运营商掌控。

　　田亚华进一步表示，华熙生物凭借低价抢占市场后，再想要提价十分不易。随着技术普及，玻尿酸生产厂家不断增加，原料市场愈发激烈，这就导致华熙生物在原料方面的盈利不可能无限增长，以致于不得不做出改变。

　　华熙生物也意识到了玻尿酸原料遭遇瓶颈，开始由To B到To C业务模式的转变，完成了润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活的四大品牌布局。同时，加速转型成为C端功能性护肤品为主，玻尿酸原料产品为辅的营收结构。

　　华熙生物董事长兼CEO赵燕在2021年年度业绩说明会上表示，华熙生物将一直从三个维度发展。ToB端相当于华熙生物的根部。药械端则是高度，因为在时间周期里，对技术要求、研发投入以及国家法律法规监管来讲都是最严的。广度实际上是ToC端，也就是功能性护肤品和功能性食品。未来，华熙生物还将开创新赛道，比如口腔领域。

　　销售费用又创新高

　　功能性护肤品业务给华熙生物的业绩带来了不小的增量，但想要在众多护肤品品牌中站稳脚跟并不容易。与面向企业用户的市场相比，直接面向消费者市场的竞争更加激烈，引流推广和品牌维护成本也会高出不少。

　　财报显示，2018 -2021年，华熙生物的销售费用逐年增加，分别为2.84亿元、5.21亿元、10.99亿元和24.36亿元，同比分别增长126.14%、83.74%、110.84%和121.62%，占同期营收比例也由2018年的22.49%攀升至2021年的49.23%。

　　从销售费用具体构成情况来看，线上推广服务费占比最高。2021年相对应的支出13.13亿元，占比高达53.91%。其次是职工薪酬费用，支出4.61亿元，占比为18.92%。

　　对此，华熙生物在财报中解释称，销售费用的变化主要系报告期内为满足公司销售业务扩展需要，销售人员增加导致职工薪酬增长和业绩奖励增加。同时，还有天猫、抖音等各电商平台的线上推广投入增加，以及广告宣传费、市场开拓费增加。

　　与众多国货护肤品牌一样，和头部KOL合作也是华熙生物功能性护肤品牌建设策略之一。华熙生物2021年半年报显示，截至2021年上半年，其旗下功能性护肤品品牌润百颜已经被近250位KOL和超150位KOC种草，另一主打品牌夸迪则实现了李佳琦背书，入选李佳琦《爆款中国》纪录片四大国货品牌之一。

　　但想成为网红产品的道路并不好走，品牌方很可能会被KOL所反噬。10月15日，润百颜官方微博转发了孙笑川一则关于探访透明质酸博物馆的视频，并配上“能让土狗变‘水狗’”文案引发网友不满。据悉，孙笑川曾发表过针对女性的争议言论，而润百颜的主要受众群体就是女性，引发消费者抵制。

　　另外，在重金营销的背后，华熙生物的研发费用却常年低于销售费用。2018年至2021年，华熙生物的研发费用从0.53亿元增长至2.8亿元，虽逐年增长，但也与2021年24.36亿元的销售费用相差甚远。

　　对此，王赤坤表示，华熙生物是资本市场的宠儿，资本追捧的行业势必会推动行业的发展，一方面会推动供给端，增加竞争者。另外一方面，资本热捧的行业，必然倒逼企业在经营能力和经营业绩作出提升，让企业挖空心思搞提高经营业绩。

　　华熙生物进行多元化投资、多元化创业，从侧面说明了华熙生物对提升业绩的渴望和经营压力。在王赤坤看来，从市场和行业角度来讲，市场推动、药审改革、国际标准接轨、国家医保局扩大影响力、带量采购等政策和市场直接倒逼市场创新，医药企业必须加大科研投入，以确保不被市场、政策淘汰。