炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　张斯文 

　　《投资者网》张斯文

　　编辑  胡珊

　　文具行业龙头公司，股价已经时断时续下跌8个月了，市值已从去年7月1日的802亿元，缩水至今年3月3日的485亿元。

　　实际上，自从去年7月“双减”政策发布以来，办公用品行业上市公司便受到了业绩和股价的双重压力。而作为业内龙头的上海晨光文具股份有限公司(以下简称“晨光文具”，603889.SH)，所面临的股价压力则更为明显。

　　据Wind统计，从去年7月1日到今年3月3日盘中，办公用品指数跌幅达33.83%，而晨光文具跌幅则为38.16%；这一行业整体表现均大幅弱于沪深300指数同期12.59%的跌幅。

　　01

　　传统业务增长“停滞”

　　有市场观点认为，“双减”政策对这家公司的业绩造成了不小的冲击。

　　Wind数据显示，晨光文具在2021年第三季度的营业收入为44.65亿元，同比增长18.25%，相比去年前两季度增速明显放缓；同期归母净利润几乎没有增长，在第三季度仅取得了4.51亿元，同比微增0.57%。

　　不仅如此，晨光文具去年第三季度单季的传统业务的增长也几乎停滞，收入仅增长1%。

　　西南证券研报显示，剔除晨光科技后，晨光文具2021年前三季度传统业务实现收入60.5亿元，增长23%；其中第三季度单季实现收入22亿元，增长1%。该机构认为，增速有所放缓主要是受去年同期高基数，及双减政策等影响。 

　　晨光科技，是指晨光文具持股55%的子公司“上海晨光信息科技有限公司”，主要业务分为天猫和京东两大业务板块，负责线上全平台营销和授权店铺管理；2021年前三季度的营业收入近4亿元，同比增长16.87%。

　　除了政策影响之外，华西证券认为，疫情也是影响公司业绩的因素之一：“去年下半年，在双减政策、疫情持续反复，叠加原材料上涨与去年同期高基数等因素影响下，公司传统文具业务短暂承压。”

　　不过，“双减”对晨光文具的影响，在去年第四季度或许会更大。

　　这是由于去年10月全国人大表示：双减拟明确入法，避免加重义务教育阶段学生负担。而“双减政策”入法后对于公司第二大收入来源的“学生文具”的冲击，还没体现。

　　2021年前三季度，学生文具的收入占据重要位置，期间贡献了近24亿元的收入，占比19.57%，排名第二。

　　除此之外，书写工具同期贡献23.73亿元的营收，占比19.53%，办公文具同期贡献了20.8亿元的营业收入，占比17.11%；此外，其他产品贡献3.84亿元的营收占比3.16%，具体如上图所示。

　　而晨光文具最大的收入来源则是办公直销业务，在去年前三季度贡献了49.32亿元，占比40.59%。

　　这部分业务主要由上海科力普信息科技有限公司(以下简称“科力普”)负责。科力普主要为政府、企事业单位、世界 500 强企业和其他中小企业提供高性价比的办公一站式采购服务。

　　02

　　年报增速不乐观

　　晨光文具的困境是短期的还是趋势性的，目前还有待观察。

　　从近些年年报数据来看，2017年-2020年晨光文具的营业收入增长率一直处于下滑状态，期间这一数据分别为36.35%、34.26%、30.53%、17.92%。

　　虽然这项数据在今年前三季度同比保持了61.43%的增长率；但结合上文分析后可以得出，这部分增长大多是由今年上半年贡献。

　　而且，第三季度单季度的业绩增速下滑，或许要延续到今年第四季度。

　　开源证券认为，晨光文具在去年上半年传统核心业务短期承压；因此它们预计2021年第四季度，晨光文具会以消化库存为主，营收增速继续放缓。

　　华西证券认为，“双减”政策落地后，主要影响是来自小学与教辅机构附近门店客流减少，可以通过产品升级、提高高端定制化产品占比，以及门店形象升级来改善。

　　据该机构估算，目前晨光文具在国内文具市场份额在 8%左右，未来仍有较大提升空间，而且预期公司传统核心文具主业中期仍将维持 10%-15%的增长。

　　此外，伴随产业链库存消化，以及小学汛催化下，营销趋势正在好转(小学汛是文具零售商发明的名词，指开学时很多学生买很多东西，寒假后开学叫小学汛，暑假后叫大学汛)。

　　同时，这家文具龙头也在积极调整以应对行业变化。

　　国金证券认为，中长期在拓品类、结构优化的成长逻辑下能力边界有望不断延展。新业务科力普、九木杂物社有望在高成长的基础上进一步提升增长质量，保证中长期成长动力。

　　浙商证券研报显示，晨光文具，在紧抓线下门店基本盘的同时，加大渗透力度，提升晨光产品销售占比，同时线上持续提升经营效率，未来将成为业绩增量重要贡献来源。

　　此外，负责晨光文具的主力业务-办公直销的科力普，正处于发力期。

　　开源证券认为，科力普预计去年第四季度依旧能够保持增长态势，2021全年营收有望突破 70 亿元。此外，它们还预计科力普2022 年营收有望突破百亿规模。因此，在收入体量较快提升的同时，晨光文具对产业链上下游的议价能力增强，随着后续客户结构优化和控费能力增强，预计科力普净利率有望上行。

　　此外，这家机构还认为，负责晨光文具其他产品-零售大店业务的九木杂物社，在去年表现好于商场整体，明显已步入健康轨道。预计 2021-2022 年每年新开店数达100家，在持续优化商品组合和标准化运营下，坪效(指每坪的面积可以产出多少营业额)和盈利水平有望同步提升。

　　尽管长期较为看好，但“双减”所带来的影响或许拖累公司去年整体业绩。

　　随着年报披露季的临近，晨光文具去年的“成绩单”将很快出炉；而这份“答卷”能否令市场满意，《投资者网》将会持续关注。(思维财经出品)■