光大证券发布研究报告称，维持百威亚太(01876)“增持”评级，持续看好公司在高端及超高端领域的竞争优势。考虑到公司在亚太市场的领导地位，及背靠母公司百威集团的成熟战略体系和丰富的产品储备，上调2022-23年归母净利润分别至11.56亿/13.17亿美元(较前次上调3.8%/5.4%)，引入2024年净利润预测为14.68亿美元，当前股价对应22-24年PE分别为36x/32x/29x。

　　事件：百威亚太发布2021年度业绩报告，2021年实现营业收入67.88亿美元，同比+14.9%；EBITDA为21.39亿美元，同比+27.3%。其中，21Q4实现营业收入14.29亿美元，同比+17.1%；EBITDA为3.61亿美元，同比+29.8%。

　　光大证券主要观点如下：

　　量价齐升拉动业绩增长，结构升级增厚利润。

　　拆分量价看，量：公司2021年全年/Q4实现销量878.78万/161.35万吨，同比+8.3%/8.6%；价：2021年全年/Q4吨酒价同比+6.1%/7.8%。公司持续推进高端化发展战略，各主要市场吨酒价均有所提升，2021全年/Q4毛利率为53.9%/51.9%，同比+1.9/2.7Pcts；EBITDA全年/Q4同比+27.3%/29.8%。

　　分地区看，1)亚洲西部：21Q4收入及EBITDA同比+18.5%/34.6%，销量同比+8.6%，吨酒价同比+9.2%；其中印度21Q4高端及超高端均实现双位数增长；2)亚洲东部：21Q4收入及EBITDA同比+12.2%/15.7%，销量同比+9.0%，吨酒价同比+2.9%；其中韩国21Q4实现销量高个位数增长，吨酒价低个位数增长。

　　中国市场高端进展顺利，保持优异表现。

　　2021年公司在中国地区表现出色，市场份额同比提升0.8pcts，较19年提升0.24pcts.主要是：1)百威及百威金尊带动百威品牌销量同比增长20%，其中百威金尊销量同比增长超50%；2)哈尔滨啤酒实现从核心及实惠品牌到核心+品牌的结构升级，销量实现高个位数增长；3)公司高端化进展顺利，高端及超高端品牌销量增长超过20%，福佳果味系列销量实现翻倍增长。此外，公司积极推进跨品类经营，红牛经销点数量实现双位数增长，并投资果酒品牌贝瑞甜心。整体来看，2021中国地区全年实现收入及EBITDA同比+18.0%/28.7%；销量同比+9.3%，吨酒价同比+7.9%。

　　坚定高端化发展，加快数字化转型。

　　21年百威品牌渠道覆盖率仍在50%以下，公司新增50多个城市进行推广，并在中成熟度、低市占率城市取得30%以上的销量增长；百威金尊继续发力餐饮场景。在消费水平较高的城市，挖掘超高端品牌(科罗娜/蓝妹/福佳)的发展潜力，在2022年将高端及超高端品牌分别拓展至超过70/45个城市。哈尔滨啤酒以品牌升级为切入点，助力公司高端化。

　　此外，公司深入数字化转型，2021Q1推出B2B数字平台BEES(先蜂购)，截至12月已拥有超50万客户。2022年公司计划在两个试点城市基础上，2022H1将BEES推广至10个城市，并在2022年底推展至60个城市。

　　风险提示：渠道掌控力减弱；市场竞争加剧；原材料上涨超预期。