中信建投发布研究报告称，维持九毛九(09922)“增持”评级，预计2021-23年实现归母净利润3.34亿/5.92亿/9.01亿元，当前股价对应PE分别为68X/38X/25X。

　　事件：公司发布2021年度正面盈利预告，预计2021年实现归母净利润不少于3.3亿元，同比增幅不低于165.9%，实现收入不少于41亿元，同比增幅不低于51%。

　　中信建投主要观点如下：

　　业绩及展店符合预期，疫情下业绩韧性及经营效率优势凸显

　　该行在此前年报前瞻报告中预计公司2021年实现营收41.26亿元，实现归母净利润3.47亿元，公司2021年正面盈利预告中收入及业绩符合该行此前预期，在2021年下半年多地疫情反复的持续冲击下，仍维持上半年较为坚挺的业绩表现，在行业内具有较强的比较优势。

　　疫情之下，公司主力品牌太二酸菜鱼整体坪效基本在所处商圈位居领先地位，且通过供应链持续建设、人力资源灵活调整等措施，进一步实现单店模型的优化，从而在行业普遍营收受损、固定成本占比提升状态下，降低整体利润率的受影响程度，保持稳定盈利能力。年度内餐厅经营收入的强劲增长主要因太二餐厅自2020年末的233家扩张至2021年末的350家，疫情之下门店净增速度基本位于2021年初预计水平的区间上线，展店和经营效率实现优质平衡，预计该能力也将助力公司在疫情逐步控制后展现出较强的增长弹性。

　　多品牌逻辑持续验证，深练内功提升效率

　　2021年，怂火锅新开7家门店，总门店数达9家，并进入上海/深圳/杭州等高线市场，整体运营状态稳定，经营效率呈现逐步培育态势，预计疫情影响逐步消除后有望取得更好的培育效果。该行认为怂火锅已基本验证具备规模化扩张的能力，未来成为公司重要的业绩增长点，预计2022年新开10家门店。且2021年内新开如赖美丽烤鱼、太二前传等新品牌，丰富品牌矩阵，赖美丽烤鱼2021年内开出二店，优质赛道选择或助力其逐步探索规模扩张路径。

　　公司多品牌逻辑持续验证，在资金/赛道经验壁垒/品牌矩阵丰富/新品牌培育等方面能力不断迭代增强。太二作为核心贡献品牌，预计2022年新开约150家，保持稳定扩张态势，考虑目前的门店基数、布局场景、经营效率等，预计仍有较充足的展店空间。公司积极推进供应链基地建设、推进各品牌管理团队的激励以及员工激励水平、优化门店运营效率和自动化程度、不断积累赛道经验壁垒，预计均将助力公司持续发展。

　　部分市场观点担忧太二酸菜鱼高速开店下店效分流，该行认为近两年受影响较小，主要基于：1)2021年末太二门店总数350家，即使仅考虑高线城市的拓展场景，也或仍有较充足空间；2)在2021年疫情恢复较好的月份中，太二仍可实现同店较疫情前增长或稳定；3)太二也逐步具备下沉案例，预计总体经营效率稳定。

　　风险提示：若目前疫情影响持续，后续开店数量及经营效率不及预期；店面数量增多后，若存在部分城市经营效率不及预期的情况，则可能一定程度上影响翻台及同店水平；原材料涨价或其他食品安全事件一定程度上或导致盈利能力下降或品牌效应；怂火锅目前样本数量仍偏少，经营模式仍有待持续验证。如果太二酸菜鱼门店数量快速增长，且后续开店速度放缓，若新品牌没有衔接上第二增长曲线，则市场会更加关注酸菜鱼赛道长期天花板。