虽然市场企稳态势还并不牢固，但随着节后资金的逐渐回流，叠加宏观流动性的阶段性宽松态势及后期继续释放“稳增长”政策预期，因此判断节后到三月，大盘将大概率呈现一个阶段性的震荡上升趋势。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 rel="nofollow"/>《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

　　上周五早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数有所分化，沪指回抽到平盘线附近震荡，创业板指则继续走弱。午后，指数集体呈现单边震荡下探格局，创业板会继续领跌。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.66%、跌1.55%、跌2.84%报收。盘面上，涨停股(剔除ST和未开板次新股)51家，显示市场情绪一般；个股涨跌比597：3964，平均涨幅-2.00%，亏钱效应明显，两市成交额9915亿，较前一交易日增量5.90%。北上资金净流入逾10亿。

　　上周市场呈现分化格局，沪指尽管周五在4连阳后出现回调，但总体还是呈现企稳反弹之势，但深成指和创业板指似乎还未出现明显的企稳信号，尤其是后者还创出了调整新低。造成这一分化格局的原因，在于国内外宏观政策的差异及其对A股结构上带来的不同影响。

　　一方面，国内宏观政策在去年12月初中央经济工作会议定调“稳增长”后，呈现明显的偏宽松的态势。根据最新公布的1月金融数据，1月新增人民币贷款39800亿元，同比多增3944亿。创造单月信贷历史新高。市场预期37600亿元，前值11300亿元；1月M2同比9.8％，市场预期9.4％，前值9.0％。增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点；1月社会融资规模61700亿元，市场预期54400亿元，前值23682亿元。社融存量规模320.1万亿，同比增速10.5％，较上月上升0.2个百分点。社融数据整体好于预期，且增速已经实现连续3个月回升，这说明稳增长政策正在发力见效，国内新一轮宽信用周期已经开启。

　　另一方面，由于当前美国通胀创1982年以来的最高水平，导致美联储加息预期强烈，而在这一预期下，以美国10年期国债收益率为代表的市场利率提前飙升，对全球高成长同时也是高估值的的资产形成打压。

　　截止到1月26号收盘，中证全A指数市盈率的中位数水平约为18倍，沪深300的最新加权市盈率13.62倍，创业板指数市盈率水平是57.8倍。这就是这几天主板指数已经出现企稳信号、但创业板指数仍然跌跌不休的重要原因。

　　根据天风证券的统计，近10年来，在信用相对底部位置，出现信用(社融/信贷)单月脉冲的情形，并分析金融数据公布日(一般为次月10-15日)前后一段时间内市场的表现。根据12年6月、14年6月、16年1月、19年1月、20年3月，这5次明显的单月信用脉冲前后的市场表现，可以得到以下规律：(1)信贷脉冲前30个交易日，市场整体下跌，稳增长方向表现更好，低估值相对抗跌；(2)数据公布日之后的一段时间内，市场往往仍表现为金融、周期、价值占优(多数情况为延续此前的风格走势)；(3)信贷脉冲后60个交易日，市场整体上涨，一般中小盘成长占优或者风格相对均衡；(4)拐点大概出现在数据公布日之后的10个交易日左右，此后，成长风格将会反弹(12年、14年、16年)甚至趋势性占优(19年、20年)。从以上规律来看，预计短线上估值偏高创业板指还会继续受到美联储加息预期的影响，而呈现相对较弱的走势。但稍微拉长点时间，成长风格也将反弹，届时整体市场有望共振上涨。

　　通过以上梳理，大概可以得出以下预判和策略，当前就是市场震荡筑底和逢低布局的阶段，但在具体操作上，短线还是更多参与估值偏低的传统蓝筹品种。对于成长类品种，可以开始关注但暂时不急于下手，一是参考美债收益率走势，看是否出现明显回落的现象；二是技术上留意创业板指去年3月26日留下的2670.90-2672.91缺口的回补情况。

　　板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，仅保险、煤炭、银行等极少数行业逆势飘红，医疗保健、医药、电气设备等跌幅居前。题材方面，数字经济、基础建设等略显活跃。

　　银行板块是近期锐叔相对比较看好的品种，上周五板块指数也创出了自去年7月7日以来的新高。驱动上，2月10日，人民银行公布1月金融数据，“天量”社融数据印证宽信用步调，其中信贷投放迎“开门红”，贷款增速11.6%，高基数下实现企稳较为可贵，彰显稳增长决心，未贴现票据、企业债、政府债增速也均上行；2月11日，银保监会公布商业银行去年四季度监管指标，资产规模同比增速8.6%，净息差环比+1bp。净息差扩大支撑业绩上行。此外，大行不良降幅明显，显示资产质量稳中向好；2月11日，央行公布21年四季度货币政策执行报告，延续了三季度货币政策执行报告的积极基调，对经济形势判断更为谨慎，稳增长诉求将明显提升，在这种背景下，央行也明确表示“要引导金融机构有力扩大贷款投放”，意味着在1月社融整体好于预期的情况下，央行引导“宽信用”的意愿仍然较强。预计接下来货币政策将保持积极的基调，宽信用有望延续。总体来看，银行板块的逻辑还是比较清晰的，贷款政策延续宽松、金融数据超预期、监管指标确认业绩景气上行，有望继续推动银行板块的估值修复。去年同期市场也是出现了杀估值的情况，所不同的只是去年初主要杀的是茅指数，今年初则是重点杀宁组合，在此背景下，锐叔在1月21日的早评中就曾提示过大家，“预计银行板块有相当几率重演去年年初的那段行情，虽然弹性不见得很大，但对于稳健型投资者来说，无疑是个不错的配置选项”，这一判断依然成立。

　　“稳增长”是近期市场主线，其中最强的方向无疑是基建产业链，而对于这个方向，锐叔近期已经多次进行了重点分析和提示，今天就不多讲了。今天重点谈一下同样受益于“稳增长”的有色金属。因为在稳增长终端需求扩张与流动性的支撑下，有色金属消费有望得到边际提升。此外，海外方面，美联储在1月议息会议上的鹰派信息逐步被市场消化，欧洲方面在“俄乌事件”影响下能源危机愈发严重，或将加大对欧洲有色金属冶炼产能开工率的制约，进一步影响全球有色金属供给。在国内外从宏观流动性到行业基本面众多利好因素的加持下，有色金属行业景气度有望持续上行。而从近期一些有色商品的走势来看，也表现非常强势，如：伦铝在上周再次创出历史新高，沪铝指数也回到了去年9月份的高位；上周电池级碳酸锂报价38.5万元/吨，较上周又上涨1.3%，电池级氢氧化锂微粉报价为31.5万元/吨，较上周也又上涨1.6%；国际镍价、锡价也是延续近一年多强势上涨的趋势，不断创出新高……有色板块品种众多，后市具体来看，可以关注以下品种：工业金属方面，(1)铝：①供给方面：广西百矿铝业受疫情影响减产达40万吨，云南及内蒙去年减产产能并未因春节结束而快速复产。海外电价高企仍为限制电解铝开工核心因素，多家欧洲铝厂密集减产。目前尚处开工企业始终亏损，能源问题未有效解决下减产规模仍存扩大可能；②需求方面：根据我的有色网调研了解，大部分铝加工企业订单饱满，春节期间依旧满负荷生产。同时冬奥会举办导致的北方部分企业限产后开工将迎来反弹，光伏用铝、铝模板、5G基建等领域对铝消费拉动效果显著明显。从春节后两周库存走势看，国内社库净增21.2万吨，较去年及前年社库分别少增11.1、22.6万吨，同时今年为2018年以来唯一春节两周后社库总量仍低于100万吨年份。考虑到国内外当前供需紧张格局，国内库存当前存较大累库不及往年风险，待二季度旺季来临快速去库后，供需基本面预计将显著支撑铝价走强。能源金属方面，新能源需求向好，钴锂价格再次上行突破。(1)锂：价格突破下电池级碳酸锂盈利空间周内上涨1.24万元/吨至19.21万元/吨。新能源车市场持续景气，资源端企业有望持续受益；(2)钴：新能源需求向好，节后首周电解钴价格再次上行突破50万/吨，硫酸钴价格跟涨，剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内上涨至4.78万元/吨，利润持续增厚。小金属方面，上周稀土氧化镨钕价格103.5万元/吨，环比+8.4%。国内配额的有序释放以及海外矿山增量有限，预计氧化镨钕价格仍将持续高位运行。贵金属方面，乌俄关系加速恶化，VIX恐慌指数最高升至30.99。在油价走高推升CPI预期与政治冲突局势升级担忧下，作为避险金属的黄金价格表现出波段性大幅上涨。另外对以原油为代表的大宗商品价格乐观预期也令市场博弈美国加息政策短期或也难以抑制通胀的继续攀升，避险情绪及高通胀加持下，市场对黄金持有热情不减。不过需要注意的是，若后续乌俄政治局势现缓和，黄金价格短线或将承压。

　　消息面上，2月12日，国家药监局根据《药品管理法》相关规定，按照药品特别审批程序，进行应急审评审批，附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装(即Paxlovid)进口注册。近期疫情进展显示出超预期的发展态势，奥密克戎防控难度很大，但同时，目前新冠病毒致死率约0.3%左右，明显低于2021年初约2%的水平。随着奥米克戎疫情的逐渐明朗，近期欧洲多个国家也逐步放宽对于疫情的管控，这对于后续中国的疫情防控政策可能也会产生一定影响。从这次快速批准Paxlovid也能窥探，国内在面对防疫新阶段，已经在准备防疫工具包(疫苗+小分子治疗药+中药)。这一事件对相关板块的正面影响应该主要在两个部分，一是出行产业链，二是新冠药产业链。对于前者来说，若后续疫情控制情况良好，我国有望如1月底出台的《“十四五”旅游业发展规划》所述，在确保防疫安全的前提下，适时启动入境旅游促进行动，出台入境旅游发展支持政策。相关的旅游、航空企业中，国际线业务占比较大的企业有望表现出更明显的业绩修复。对于后者来说，Paxlovid国内获批进一步拓展庞大目标群体，国产新冠药突破在即，有望带动API产业链受益。首先关注辉瑞Paxlovid的CDMO产业链；其次国产口服新冠药的上市及稳定供应才是保障国门真正打开的基础。对此，短线可以适当关注一下辉瑞新冠药产业链国内相关公司，国内新冠治疗特效药相关公司。

　　操作策略：

　　上周五受外围市场影响，指数出现集体回落。短期来看，虽然市场企稳态势还并不牢固，但随着节后资金的逐渐回流，叠加宏观流动性的阶段性宽松态势及后期继续释放“稳增长”政策预期，因此判断节后到三月，大盘将大概率呈现一个阶段性的震荡上升趋势。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

　　(国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002)