复盘历史，2005以来有2轮类滞胀环境，有以下特征：(1)可以分为前后2段，前半段煤、钢等商品价格上涨推动PPI上行;后半段商品价格先后筑顶回落，PPI筑顶但在基数效应下维持高位。(2)市场趋势上，前半段估值上行，后半段估值下行，指数估值难拔高。(3)行业结构上：一是周期超额收益集中在前半段，后半段出现分化，其中对应商品价格见顶较晚的周期股也有相对收益;二是消费超额收益主要在后半段，源于其后周期属性，同时盈利稳定、相对抗跌;三是大金融后半段有相对收益，主要来自于其相对抗跌的属性，基本面并不占优;四是TMT和其他制造业等板块在整个类滞胀期排名多数靠后，前半段时期若政策托底等政策明显发力，则相关的制造业板块表现尚可，而后半段需求全面下滑，且原材料涨价侵蚀利润，表现偏差。

从基本面、强势板块调整和市场情绪三个方面来看，当前市场调整已较为充分，进入震荡筑底阶段。(1)基本面上，当前PPI依然高企，社融增速处于低位，市场对经济处于类滞胀阶段的担忧并未明显缓解。(2)强势板块调整上，新能源和半导体的市盈率分位数已经分别调整到 40%和20%左右，估值性价比已经显现。(3)市场情绪上，一方面，新能源加半导体的成交额占比从17%回落至 10%左右;另一方面，融资和散户资金较9月高点时流出额占之前流入的比已达50%，与春节后60%的值接近。

行业配置上关注高景气度同时已经调整较多的新能源、半导体、军工、周期等主线板块，以及政策导向的大众消费等。其一，估值景气匹配角度，新能源车9月销量延续高增速，相关的上游锂电、中游电池等短期调整也较充分，值得关注;中美关系缓和，出口占比较高、汽车芯片短缺等使得半导体延续高景气;“十四五”军企订单充足，同时三季报催化来临，军工值得关注;双碳政策将压制上游资源的供给，类滞胀环境下周期板块表现不差，关注短期充分调整的部分周期板块。其二，政策导向的方向，一是消费托底经济需求对大众消费板块(旅游、酒店、餐饮、体育)有催化;二是专项债加快发行，新基建相关的特高压等有望受益;三是制造强国政策导向对“专精特新”细分领域中小市值龙头有催化。

标签： 新能源车 销量延续高增速 双碳政策 上游资源