上周，三江购物发布2021年年度报告。虽然在疫情压力下，整体业绩压力很大，营收同比减少8.73%；归属于上市公司股东的净利润同比减少27.84%。

但财报中，这一段描述值得注意。经过四年多的探索、改善和市场培育，公司和上海盒马网络科技有限公司合作的创新店宁波盒马鲜生门店在2021年走出了创新试点期，经营效益明显提升，2021年12月到2022年3月连续4个月实现了盈利（其中2022年1-3月为未经审计数据）。

这段描述，对从阿里的一个事业群转变为一家独立运转、自负盈亏公司的盒马来说，是一个天大的好消息。因为宁波盒马盈利，那么似乎意味着盒马全盘盈利似乎就在眼前。

当然，在我们判断这个结论是否正确的时候，必须先考虑三个问题：

1.宁波盒马盈利成是否意味着盒马模式验证成功？

2.宁波盒马盈利是否意味着全国盈利时机成熟？

3.盒马模式的未来想象空间有多大？

01、盒马模式需不需要被质疑

六年来，盒马最为行业诟病的是其模式。特别是今年独立运营，自负盈亏以来，随着盒马对几个业务线进行调整，因各种原因关闭了部分门店，收缩部分地区的盒马邻里业务，并开出盒马奥莱以后，对盒马模式的质疑又喧嚣尘上。

总结下来，大家聚焦的点是，盒马门店高投入、高品质和线上高占比，带来的模式太重，履约成本太高，损耗太高，最终导致盒马难以解决盈利的问题。毕竟，盒马面世6年来，对外披露的财务方面数据极少，而多数人对盒马门店的高投入却很直观，再加上最近关了几家店，肯定就是不行了。

事实上，拿关店来说事，不具备普遍意义。据壹览商业不完全统计，今年1-2月国内有18家超市门店宣布关闭，其中沃尔玛5家，家乐福4家，占据一半。而在2021年沃尔玛中国关了35店，全国才400+店。因此，就关店比例来说拥有300多家店的盒马，才关几家店，真的不算什么，而盒马在宁波地区的整体盈利则比较有现实意义。

首先，宁波盒马盈利是在全国疫情还在高位，去年零售企业营业收入及利润普遍呈现下降态势的背景下发生的，而且已经连续盈利4个月。这不仅说明盒马扛住了疫情的压力，还证明盒马的商业模式在宁波已经跑通。

其次，有人质疑，宁波盒马目前的5家门店并不是由盒马直营，而是由盒马授权给三江购物进行运营。但宁波盒马目前在后台系统、运营模式、商品结构、服务标准上跟其他地区的盒马没什么差别。也就是说，我们完全可以将宁波盒马与其他地方盒马同等对待。

最后，此前在2020年，有接近盒马的人士透露盒马在北京和上海区域已经实现了全面盈利，也就是说，盒马模式在一线城市已经被证明了没有问题。此次宁波盒马全面盈利，也就意味着盒马模式在二线城市也是没有问题的。

盒马目前300多家门店主要分布在全国一二线城市，随着这两个层级城市均有成功样板，盒马模式正确与否已经毋庸置疑。此前壹览商业在与多个行业头部企业中高管沟通对盒马的看法时得到的反馈基本都是：盒马模式没有问题，但在精细化管理上还有上升空间。

02、盒马距离整体盈利还有多远

模式可行，那么就应该谈盈利的问题了。事实上，行业盼盒马整体盈利久矣。毕竟，这几年行业从盒马这里得到的启发不少，真金白银投入的也不少，盒马盈利起码证明自己这几年的投入是有意义的。

壹览商业认为，在模式被证明正确的情况下，盒马距离整体盈利已经不远了。

首先，创业6年，消费者对盒马品牌的认知度已经很高。而疫情三年，培养了顾客线上消费，并享受到家服务、小时配送的习惯，这对盒马来说也是良好的机遇。从盒马在一二线城市均出现盈利区域的时间，都在疫情之后，就可见一斑。

其次，盒马的快速烧钱的时代已经过去了。此前，几年盒马一直处于舍命狂奔阶段，特别是2017-2020年这个阶段，盒马门店从个位数增长到三位数。伴随而来的是开店投入，供应链、软硬件技术、生鲜产地的投资，这是盒马最烧钱的阶段。

现在，盒马鲜生门店数量超过300家，基本完成全国一二线城市布局，已经度过了快速拓展时期。而在供应链、软硬件技术、生鲜产地的投资，也基本完成，剩下的多是修修补补，调调整整，大规模的投资基本可以避免。

再次，从阿里投资日披露的公开数据以及相关机构的测算数据看：盒马的前台亏损已明显收窄，全渠道单量结构也在努力调整至合理比例，而且今年盒马的主要工作目标之一就是线上线下共同发展；后台成本的亏损，随着门店的优化升级，相关试错项目的调整，也将有明显改善。

侯毅在开年的内部邮件也表示，今年的主要任务就是夯实零售基本功，深化“精益生产、精益管理”，包括梳理工作流、建立内部模块化独立核算体系，制定与此相适应的盒马内部组织机制和薪酬福利机制。也就是说，盒马正从高投入向精管理过渡，这也是一家企业正常的发展路径。

值得注意的是，盒马多数门店开店时间超过了1年，渡过了前期的顾客培养期和门店调整期，而且多数门店所在商圈本来就比较成熟，那么各个门店的数据也会越来越好。同时，随着社区团购逐渐退出市场，老牌的大卖场门店因为租金年限问题撤出，他们留下来的市场空间也将会留给盒马一部分。

因此，对于盒马来说，全面盈利时间表已经很近了。

事实上，盒马的运营其实是渐入佳境的，若不是其他几种模式杀出来，盒马现在极有可能已经全面盈利。而且从目前看，盒马可能已经有不少区域城市实现了盈利，只是尚未有公开资料能够佐证。

03、盒马的未来想象空间有多大

模式跑通的情况下，盈利并不难。但在全面盈利可期的情况下，盒马未来的想象空间有多大，对维持投资人信心很重要。假设在未来2-3年，盒马能够实现全面盈利，但增长陷入跟现在的大卖场一样的状况，那样后果是相当可怕的。

在壹览商业看来，一个企业有没有更多的想象空间得看这个企业有没有核心竞争力，是否拥有创新能力，也就是拥抱变化的能力。从这两个角度看，我们应该对盒马有信心。

零售行业的核心竞争力是商品和供应链，二者相辅相成。盒马从第一天开业就在消费品牌的打法运营。“问商品要流量，问供应链要效率”，商品力已逐渐成为盒马的核心竞争力。

6年前，以帝王蟹为爆品冷启动，获得消费者和行业关注。如今盒马是网红品牌首发阵地，比如Beyond Meat中国首发就落在盒马，与喜茶等网红茶饮的联名款更是层出不穷。还有盒马的五常大米、日日鲜牛奶、Max凤爪、纽澜地等PB爆款，保守估计到目前占GMV约15%，而中国做最好的永辉PB（彩食鲜等品牌）也不过占GMV 3%-4%。

在自有品牌方面，以盒马X会员店为例，会员店自有商品包含了自有品牌Max、海外直采与品牌独家定制。其中自有商品占比超过40%，自有商品“盒马MAX”占比超过20%，近10%的商品为盒马海外直采。而同行Costco在中国市场的自有商品占比仅有10%，山姆会员店占比也才30%。

作为一家有互联网基因的创业公司，爱折腾是盒马的特色。过去几年不断试错10来种新模式，同时还根据自身业务的特点，不断调整品类，弥补弱势，发扬优点。

比如盒马花园就是在盒马供应链完善后，根据现有需求，做大做强的全新品类。盒马奥莱店，有的人认为这是盒马在向五环外要利润。在壹览商业看来，这是盒马在根据自身情况积极调整应对的体现。

从目前看，无论是盒马鲜生大店，还是盒马X会员店，针对的目标用户群还是一二线城市的新中产，而现在大店已经基本覆盖这些区域。五环外的市场也很广阔，再用盒马大店去趟水肯定不适合，盒马奥莱店就很好。

最后

回头看，盒马从2016年切入卖场生意。彼时，线下零售最佳点位早就被老牌零售占满了，另辟蹊径走到如今的地步，已经是相当不错的。

不能否认，盒马在前面几年确实有一定的亏损，但盒马给行业带来的创新和变化也是肉眼可见。最重要的是，没有一成不变的行业，六年前行业很难想象在家乐福、 永辉环伺之下，还能有一家超市可以用几年时间开了300家店，走了他们十几年的路并存活下来。

事实上，短期的亏损不重要，关键是长期能不能算得过来，是不是走得通，无数案例早已证明了这一点。

盒马投入了这些年，供应链越来越成熟，该平的坑也平了不少，如今是时候进入收获的季节了。

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