自3月中旬以来，在世界经济远未走出疫情影响的当下，部分新兴市场国家选择了加息，这是部分国家宏观经济政策的主动调整，还是货币政策被动“抢跑”的无奈之举，值得投资者引起关注。更重要的，全球通胀预期是否会引发主要经济体货币政策调整，以及对当前资产配置产生何种影响。

政策分化

世界经济依然深受疫情困扰。3月份，美国新政府1.9万亿美元经济刺激计划终于获得通过，随后的大规模基建计划又将刺激计划总额突破3万亿美元，无疑美元正处于扩张周期之中。

与此同时，从3月中旬以来，部分新兴市场国家却选择了逆市加息。比如，俄罗斯、巴西和土耳其三个主要新兴市场国家，分别宣布加息25个基点、75个基点和200个基点。

“现在看，有加息预期的国家越来越多，印度、阿根廷、马来西亚都可能执行加息操作。”一位市场研究人员表示，新兴市场国家当前面临高通胀压力和资本外流风险，“因此选择加息是货币政策被动的无奈之举。”

稍微资深一点的投资者都听过“美元周期”，大意就是“在美联储降息周期中，美元流向全世界，寻找投资机会，推高资产价格，在促成经济繁荣的同时产生资产泡沫;在美联储转入加息周期后，部分美元回流美国，导致他国资产价格下跌，并可能诱发经济危机”。因此也有人将这一过程称为“美元潮汐”。

当前，美元无疑正处于扩张期，但新兴市场国家却在为美元“退潮”未雨绸缪。比如在2018年6月份，美联储进行了年内第二次加息操作，通过欧洲央行计划在当年内结束量化宽松计划，双重紧缩诱发新兴市场国家汇率大“崩溃”，墨西哥比索、巴西雷亚尔、阿根廷比索、南非兰特、土耳其里拉都是直线下跌。

因为疫情的影响，从2020年欧美又开始了新一轮的大规模货币宽松，但惨痛的教训使得新兴市场国家对“美元潮汐”十分警惕，因此提前出手准备。

即便如此，但有些情况的出现还是出乎了新兴国家的预料。4月8日，联合国粮食与农业组织表示，今年3月份全球粮食价格出现连续第10个月上涨，这已是2014年6月以来的最高水平。国际粮价的上涨有多重原因，但疫情造成的全球粮食贸易链运转不畅是重要原因，其结果就是部分国家和地区粮食库存偏紧，粮价上涨又加剧了通胀压力。

总而言之，“美元潮汐”叠加通胀压力，是造成国家间货币政策差异的重要原因。

通胀争论

对于已经深入融入经济全球化的中国，全球通胀预期会造成怎样的影响?

有机构认为，中国现在已经面临输入型通胀风险。

4月13日，海关总署公布的数据，以美元计，中国3月进口同比增长38.1%，增速相比前两个月增加15.9个百分点。当月实现贸易顺差138亿美元，较2月大幅收窄240.8亿美元。进口增速大增的部分原因，是因为铜、铁矿石等大宗商品的价格上涨。这也导致中国制造业采购经理人指数(PMI)中，原材料购进价格指数接近70%，创2017年以来新高。

输入型通胀的风险在于，中国虽然是制造业大国，但很多生产原材料依然有赖于进口，国际大宗商品价格的上涨无疑会增加制造业的成本，特别是对于处于转型期的制造企业，突然增大的成本压力甚至会引发转型夭折。

也有学者认为，虽然通胀压力是存在的，但中国可以消化这种压力。

一方面，当前大宗商品上涨水平和2006年那一轮有明显差距;另一方面，国内企业应对成本上涨的能力也提升了，既能通过技术提升减少消耗，也能通过产业链组合，层层消化涨价压力。因此，国内通胀压力尚属于可控范围之内。

政策选择

4月8日，国务院金融稳定发展委员会第五十次会议指出，要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。

资本市场对此反应最为迅速，安信证券的研报就名为《焦点从一季报超预期转向通胀超预期》，“A股一季报业绩预告已在4月15日前披露完毕，这意味着A股一季报预期行情已进入尾声阶段。”更为重要的是，“虽然短期中国CPI压力不大，但如果大宗商品和重点城市房地产价格继续上涨，市场将担忧宽松政策加速退出，信用收紧步伐加快，从而对企业盈利和A股估值造成负面影响。”

但也有分析认为，仅就中国而言，全年CPI和PPI增速估计都处在温和通胀区间，并且也不会超过政府工作报告中关于CPI在3%以内的目标。特别是，在疫情尚未完全结束之前，“定向调控、相机调控和精准调控”等行政性调控始终存在，未必会在基础利率上有大动作。

实际上，管理层近期已经发出明确信号，保持宏观政策连续性稳定性可持续性，政策不“急转弯”。只不过，各市场主体因多种原因对政策的预期仍有偏差，有些人侧重在了“不急”，但有些人则更看重“转弯”。但历史经验表明，对宏观政策猜拐点常常是徒劳的。

前不久，证监会主席易会满的一段话吸引了不少人关注，“当前市场上出现了一些有趣的现象。比如，部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不作评价，但对照新发展格局，建议大家做些思考。”

这句话，也值得所有投资者思考。

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