总览：北交所开市已有一个多月，作为一个新生的交易所北证A开市后整体符合预期

总体来看：首先股票流动性显著改善，横纵对比都达到了预期效果。其次，市场交投活跃，投资者申购新股和北交所主题基金都积极踊跃，公募、券商、保险、信托多类型专业机构资金等也积极入市和开展调研工作。再次，近期部分优质细分龙头公司更是因信息披露充分而得到了价值重估。

从短期看目前北交所上市股票还以精选层平移股票为主，新股供给偏少可交易股票不多。但从未来看，北交所后备军丰富且专精特性属性强，57家已受理企业和187家处在辅导中的公司研发强度平均数和中位数分别为4.84%、4.87%。有理由相信，随着优质公司的不断涌现、投资人的逐步入场和市场建设的不断完善，北交所的历史性投资机遇值得期待

01北交所流动性已达到较好水平，横纵对比都属于可持续水平

开市以来，北交所日均成交18.81亿元，是此前精选层的4.89倍，开市效应逐步消退后，近两周的日均成交金额也达到了此前精选层的3.05倍。随着开市满月后成交逐步回归常态，目前北交所日均换手率稳定在1.10%附近，仍较原精选层日均换手水平提高超50%。从结构上看，71只源于精选层的平移股票中，共有20只股票于开市后创下日成交额的历史新高，其中3只股票系近两周创历史新高，除此之外，还有16只股票于改革消息宣布后创新高，当前成交水平系此前激增后的正常回落；11只北交所上市新股首周平均涨幅127.84%，平均换手率133.30%，较原精选层新股首周23.42%涨幅、41.42%换手率大幅提升，目前北交所新股换手率稳定在2.72%左右，是原精选层平均换手率的3.8倍

1.1.横向比较，北交所开市首月年化换手率近500%，略高于科创50、创业板指

横向比较市场间成交活跃度时，市场通行的指标是换手率，即成交额与流通市值的相对水平。据wind数据统计，北交所开市满月日均成交21.77亿元，相较北交所1000亿元左右的流通市值，开市满月的日均换手率达2%，年化水平已超480%。这一水平已略高于科创50（415%）、创业板指（458%）的年化换手率水平，略低于中证1000（530%）的年化换手率水平。

按近一周（12月20日-12月24日）的情况看，北交所日均成交为10.91亿元，日均换手率也达到1%的水平，年化水平仍将达到243%，仍高于上证指数（213%）、沪深300（148%）的年化换手率水平，是恒生指数（61%）的4倍。

1.2. 纵向比较看，考虑集中上市的新股效应后流动仍处于较合理水平

对于新设市场，开市初期成交放量、之后逐步趋稳是一个普遍现象，需客观看待。一方面，新设市场开市初期往往会批量新股上市，新股会带来大量增量投资者参与交易，增加市场换手；另一方面，新设市场开市初期市场关注度高，也会给市场带来增量资金。以今年科创板上市的新股为例，各股票上市首日平均换手率高达75%，次日平均为47%，第三日为33%，每天成交按30%-40%左右的速度衰减。

从北交所开市以来的运行情况看，也符合这一普适性规律。11月15日开市首日，北交所成交95.76亿元，当日换手率高达8.42%；其中，10只新股成交累计41.13亿元，占比超4成，换手率平均达到60%。随着新股热度下降，市场成交会随着正常回落。

1.3. 北交所成交水平与企业规模相匹配，待市值规模扩大后还有望上升

当前，北交所总共有82只股票，新型中小企业居多，这些上市公司股本规模相对较小，全市场总市值仅为2400亿元、流通市值为940亿元。和沪深市场相比，目前规模较小决定了日成交额不会维持动辄几十亿元的高度繁荣。另外北交所公司多以中小企业为主，体量总体偏小，超7成公司市值在20亿元以下，剔除极值后平均市值、营业收入仅相当于科创板企业的15%、38%。

开市以来，北交所单只股票日均成交2299.93万元，高于中国香港市场同等市值（20亿左右）股票成交额（1122.16万元）；近5日日均换手率1.12%，优于中国香港市场同等规模公司的换手率水平（0.40%），基本符合中小市值股票的成交规模特点。未来随着北交所新股正常化陆续上市，市场有了新股带动和规模的逐渐增加，预计流动性和成交金额将会继续同步放大。

02 各类机构资金持续积极入场和增加调研储备

从公告数据观察，北交所上市公司近期大量披露了接待投资者调研的公告。北交所开市短短1个月来接待机构调研的上市公司数量已超过35家，而9月以前精选层挂牌一周年里仅12家接待机构调研。调研机构中，半数以上为基金公司、证券公司，同时也不乏规模较大的保险、私募、信托、QFII等各种类型和各种投资期限的专业机构投资者。

此外，北交所主题公募基金很受投资者青睐。首批8只主题基金全部实现半日超募，北交所成立后首家发行上市的“威博液压”的战略投资者名单中4家公募基金在册，同时，注意到8只主题基金的公开披露净值显示这些公募基金或均已开始建仓。从北交所盘后公开信息中，机构身影出现频次也明显增多，开市以来机构专用交易单元共入榜7次，而之前机构历史入榜次数寥寥。

03 北交所后备军丰富且专精特性属性强

3.1. 已受理企业57家高技术新兴产业公司多

截至12月10日，北交所已受理企业共57家，具体情况如下：从经营业绩看，北交所已受理企业盈利水平较高，成长性突出。

盈利水平方面，北交所在审企业2020年度净资产收益率平均值和中位数分别为20.37%和18.00%，分别较现有北交所上市公司高出7.89和4.75个百分点。

成长性方面，北交所在审企业2020年实现营业收入平均为3.26亿元，净利润平均为4171.36万元，近两年营业收入和净利润复合增长率分别为10.16%、25.00%，营收增长速度与较现有北交所上市公司持平，净利润增速高出北交所上市公司3.63个百分点。其中，32家公司近三年营业收入持续增长，26家公司近三年净利润持续增长，规模持续扩张。2021年上半年，在审企业实现营业收入平均为1.75亿元，净利润平均为1697.1万元，近两年平均增长率分别为17.41%、21.09%，37家（占比64.91%）公司实现了营收和净利双增长，成长速度维持高位。

从研发情况看，57家北交所在审公司平均研发费用1604.87万元，研发强度平均数和中位数分别为4.84%、4.87%，分别较现有北交所上市公司高出0.62和0.41个百分点。研发强度高于10%的公司共6家，均为高技术制造或高技术服务类企业。

从行业分布看，在审企业集中在高技术新兴产业。57家在审公司主要集中在制造业（36家，占比63.16%）和服务业（16家，占比28.07%）。制造业中，属于高端设备制造业的公司共有11家，占比30.56%，10家公司入选工信部专精特新“小巨人”企业名单，占比27.78%。服务业中，属于高技术服务业的有14家，占比87.5%，主要集中在信息传输、软件和信息技术服务业（11家）。

3.2. 在辅导的企业成长性好，不乏专精特新“小巨人”

截至最新，共有187家北交所在辅企业，具体情况如下：从筹备意愿看，1有110家公司于今年提交辅导备案材料，占比58.82%；110家公司中有72家在下半年提交材料，占比65.45%；72家公司中于9月2日以后提交材料的公司有62家，其中9月、10月、11月各有6家、15家、21家，12月上旬有20家，筹备北交所公司的意愿逐渐强烈，筹备进程明显加快，为北交所上市公司储备了充足力量。

从经营业绩看，187家在辅企业2020年平均营业收入和平均净利润分别为5.58亿元、3662.47万元，近两年分别复合增长14.90%、8.27%，较现有挂牌公司分别高出12.27、1个百分点，营业收入复合增长率较北交所现有上市公司高出4.66个百分点，其中，近三年营业收入、净利润持续增长的在辅公司各有103家、82家，成长性方面具有显著优势。2021年上半年，这批公司继续保持高速增长态势，营业收入和净利润近两年复合增长23.65%、10.50%，其中实现营业收入与净利润双增长的有113家。盈利质量方面，在辅企业净资产收益率为11.43%，与北交所上市公司基本持平。

从研发情况看，187家在辅企业中研发强度超过4%的公司有104家，超过5%的公司有77家，基本达到北交所上市公司平均水平。专特新属性方面，24家在辅企业入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。此外，据我们之前的统计，符合北交所财务条件的挂牌公司共有1200多家，净利润平均值为3666.万元，后备企业储备资源充足。

04 各类机构资金持续积极入场和增加调研储备

4.1. 北交所公司从估值和盈利匹配角度有优势

不同于其他新设市场，北交所是由精选层平移设立。公司上市也不是IPO方式，因此观察北交所股票的涨跌，要充分考虑2020年7月精选层设立以来股票持续交易的客观情况。

截至12月24日，82只北交所股票整体较公开发行价平均上涨80%，其中69只高于发行价，平均上涨97%，13只低于发行价，平均低11%。这意味着自北交所的股票公开发行上市后，无论是收益率、还是收益面都比较高。

自9月2日宣布设立北交所以来至今，北交所82只股票平均上涨30%，其中，精选层平移的71只股票平均上涨22%，北交所设立后11只新股平均上涨83%。对比A股市场其他主要指数，同期上证指数上涨0.58%、科创50下跌3%、中证1000上涨1%、创业板指上涨5%。北交所的股票自9月以来的收益率远超境内其他市场。

11月15日北交所开市以来至今，82只股票平均下跌7%，主要原因是前期快速上涨后的回调。同时，在此期间境内外资本市场在疫情反复的影响下，整体处于波动调整态势。

当前，北交所82只股票的静态市盈率平均为41倍，科创板和创业板分别为70倍、60倍。考虑到前三季度北交所股票净利润增速高达33%，预计在2022年初各公司年报披露后，业绩的增长会进一步为北交所估值的上涨打开空间。

从近期各类公告中也能看到在开市后的调整阶段，部分专业机构开始积极入市布局。据12月17日上证报报道，全国股转公司党委委员、副总经理、北交所副总经理张梅在北京市科技创新基金举办的创新型中小企业北交所上市研讨暨“育英计划”发布会上表示，北交所开市以来，存量公募基金、QFII、社保基金等专业机构持续入场。这也意味着，除了8只北交所主题基金外，之前备受大家关注的各类专业机构已陆续入市。

4.2. 还处于规模积累初期，战略性看好北交所投资机遇

目前放眼全球通过资本市场服务中小企业融资发展在尚没有成熟的模式。新三板经过八年的探索，逐步走出了一套适合本土的发展模式。北交所的设立，更是为创新型中小企业打开了公开发行并上市的天花板。

仅用74天，北交所自宣布设立后，实现了平稳开市，体现了市场建设速度和各方的大力支持。但市场还处于规模积累初期，二级市场量价的表现整体反映了市场还不够成熟不够完善。一是上市股票还以精选层平移股票为主，新股供给偏少，可交易股票不多；二是投资者开户已超460万，但对市场各类交投机制和股票的熟悉程度还不高，参与度还有非常大的提升空间；三是与交易所配套的各类制度还在建设过程中，包括混合交易、融资融券、指数、指数化产品等。当然，这些问题都是建设过程中的问题，是一个新设市场会普遍面临的问题，随着市场建设的不断完善，这些问题都会迎刃而解。

更为重要的是北交所中拥有一批高速成长的中小型创新型企业，其中不乏细分行业龙头的特精专新“小巨人”和能成长为隐形冠军的后备力量，而北交所自身又有着多项有特色的制度，我们建议战略性关注北交所的投资机遇

风险提示

行业竞争加剧的风险，下游市场波动的风险

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