券商“大战”一触即发!联讯证券,你可长点心吧
富姐2017-12-05 09:25
导读:联讯证券离30岁还有半年时间,但离而立之年不知还有多久。


联讯证券离30岁还有半年时间,但离而立之年不知还有多久。

——富姐

2017年11月24日,联讯证券抛出了一份债券发行公告,主要核心内容如下:

1、发行规模:基础发行规模为3 亿元,可超额配售不超过人民币 6.60 亿元(包含 6.60 亿元)。

2、期限:3年期。

3、募资用途:扣除发行费用后全部用于补充营运资金。

需要补充的是,这是联讯证券自2014年8月挂牌新三板以来发行的第二份公司债。

公告显示,联讯证券债券发行工作已于2017年11月29日完成,实际发行规模5.30亿元,最终票面利率为6.6%。

熟悉券商行业的投资者看到这融资方案可能会有疑问:

1、一般来说,券商融资是以补充资本金为目的。那么,为何联讯证券会选择发行公司债这条不能补充净资本的融资路径?

2、联讯证券发行公司债的目的是什么?之前融到的30多亿又花到哪去了?

3、没有资本金持续补充的联讯证券,对未来又是怎么规划的?

挂牌2年半,联讯证券一开始可以说是海航集团在金融领域布局的重要棋子。而今,联讯证券已经开始发公司债了,但距离海航集团给其定下“大型券商”的目标还是遥遥无期。

而从公司近1年来的资本动向来看,在这场自救的背后,联讯证券正在试图突围。

 一

就目前来看,券商主要通过三大融资渠道来补充净资本,分别是股权融资、可转债以及次级债。

但对于联讯证券来说,以上方式可能都不适用。有这么几点原因:

1、定增:时间成本、估值问题

1)截至2017年6月底,联讯证券股东户数接近4000人。从监管层面来说,股东人数超过200人以及定增导致股东人数超200人的新三板定增需要证监会审核,时间成本较高,且期间变量较多。

2)联讯证券股价对应的2016年静态市盈率较高,机构不一定买单。

截止2017年12月4日,联讯证券收报每股1.85元,对应2016年静态PE倍数为26.43倍,远高于其最新一轮定增(2015年4月)15倍PE。

这与联讯证券近年来业绩持续下滑有很大关系。

就目前来看,联讯证券现阶段PE倍数远高于方正证券、招商证券、兴业证券等上市券商。

2、可转债

可转债的好处就在攻守兼备,要不等着收利息,要不转股。

需要补充的是,一般来说,可转债票面利率徘徊在1%,甚至比国债(3%左右)还要低。再者就是,相较其他债券,可转债期限还比较长,一般不低于5年。

对于投资者来说,选择可转债肯定不是看中标的的利息收益,一定是看中未来转股后的价值。

这又回到了联讯证券现阶段估值较高的问题。

3、次级债

就目前来看,发行次级债更适用于大券商。为啥?

在《证券公司次级债管理规定》中提到了,券商发行短期次级债是不能计入净资本的,而长期次级债是按比例计入净资本的,比如说,期限在3、2、1年以上的次级债,对应计入净资本的比例为100%、70%、50%。

也就是说,随着券商次级债存续期逐渐缩短,原本计入净资本的金额将会逐步减少。

据媒体报道,银河证券等部分大券商在2016年上半年就出现了这种情况,但没有对其净资本排位造成太大影响,可能与大券商净资本规模较大、及时补充净资本有关。

与之形成强烈对比的是,联讯证券2017年中期净资本仅为45.17亿元,属于行业倒数水平。

也就是说,如果联讯证券不能以持续补充净资本来缓冲次级债存续期缩减所带来的影响的话,将对其业务规模、扩张等造成较大影响。

综上所述,联讯证券此次发行公司债大概率是出于无奈,但即便如此,此次发行代价也不小。

1、在会计处理上,发行公司债会被当作负债处理,增加企业的资产负债率,同时也会增加企业的财务费用,进而吞噬企业利润。

2、富姐查阅发现,联讯证券此次发行公司债的票面利率达6.6%,远高于中金公司(5.45%)、中信证券(预设4.5%-5.5%),海通证券(4.77%)等近期发行公司债的券商。

换句话说,对于净利润持续下滑且体量不大的联讯证券来说,此次发债成本还是很高的。

而就上述问题,富姐曾致电联讯证券副总裁,对方表示以公告为主。

虽然没能得到官方回应,但从联讯证券现阶段发展基调来看,其选择公司债或是求一个“稳”字。

当然了,联讯证券求稳是没有问题的,但从某个角度来说,求稳也可能在制约联讯证券的发展。

自2014年在新三板挂牌以后,联讯证券就迅速完成了两笔融资,总额达39.1亿元,其中海航系出资总额达6.83亿元,联讯证券注册资本金从5亿增至31.26亿元,净资本从最初的6亿元增长到44亿元,联讯证券摇身一变中小型券商。

可谁都没想到,两年前被市场看好的联讯证券,如今还处于中小券商行列。

富姐认为,这可能与联讯证券战略部署有很大关系。

公告显示,2014至2015年,联讯证券在新三板上共融资39.1亿元,如今已全部使用完毕。

从募资使用情况来看,有九成花在了信用以及自营业务。

就目前来看,多数券商已将这两大业务打造成新的业绩增长点了。奇怪的是,联讯证券这两大业务的营收情况都不是很好看。

2017年中报显示,联讯证券自营收入同比下滑76.89%,也是所有业务中下滑最厉害的。另外,信用业务收入同比下滑幅度达到20.74%。

这是为啥?

1、自营业务

简单一句就是,债券仍是联讯证券自营配置主要领域。

公开资料显示,受债券市场信用风险事件增加影响,债券价格指数出现下跌,2017年上半年持续下行,并于2017 年 5 月 23 日降至最低点96.88,较年初下降 3.28%。对于联讯证券自营业务来说,影响较大。

2、信用业务

公开资料显示,联讯证券信用交易业务包括融资融券业务等。

也就是说,联讯证券两融业务规模在2015年爆发后就保持着较平稳模式。

可能有人问了,联讯证券为何不持续发力两融业务,反而萎缩了呢?

需要补充的是,两融业务是券商最赚钱的业务,也是最烧资本金的业务。

两融业务是净资本消耗型业务,需要持续注入净资本给予支持。对于净资本较少且补充净资本频率极低的联讯证券来说,目前不敢在两融业务上施展拳脚。

联讯证券在公司债募资说明书中也提到了,将坚持稳健的经营方针。

需要补充的是,联讯证券2017年中报显示,联讯证券实现营收3.29亿元,同比下滑42.36%;净利润3397.5万元,同比下滑79.36%。

从业务单元来看,除了直投子公司,其他业务收入规模都在下降。从侧面也说明了一个问题,联讯证券离自己的目标已越来越远。联讯证券接下去又将怎么走?

1、经纪业务:布局以投行业务和互联网经纪业务为主的特色网络

2、投行业务:稳步推进债券承销业务;

3、资管业务:强化主动管理能力,重点突破创新类业务

4、自营业务:主要以债券投资为主。

联讯证券还给自己定了个“小目标”,发展成为传统业务部分领域中的领先者。

不过,单从联讯证券规划来看,业务是升级了,但还是没能跳出同质化圈子。再者就是,传统业务领域格局基本已定,联讯证券很难再“杀”出一条路。

说到这里,不禁要问海航系一句,七年就这么过去了,你还记得要将联讯证券推向行业前十的诺言吗?

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