深圳惠程再玩“游戏”:以现金+股票再砸9亿,这事靠谱不?
富姐2018-03-24 10:30
导读:信中利又有大动作了。

距完成收购游戏公司哆可梦没多久,深圳惠程(第一大股东为信中利)又有大动作了。

近日,上市公司深圳惠程(002168.SZ)发布公告称,拟以18-20亿元的估值受让爱酷游不少于51%的股份。

需要补充的是,爱酷游是新三板公司,主营移动端应用软件的开发、渠道销售等,产品主要有应用商店。客户包括腾讯、网易等。

此次交易,爱酷游预估值较深圳惠程前次收购其4%股权(半年前)时溢价约90%。

站在今天这个时点,深圳惠程给出溢价或是因为游戏行业是一个高度依托流量的行业,如今流量入口几乎都被都被腾讯、网易占领。游戏公司没有流量就玩不转。收购完成后,哆可梦负责研发,爱酷游负责分销,以此形成业务协同。

梦想很丰满,现实很骨感。在富姐看来,深圳惠程此次收购爱酷游的阻力较大。与之前全现金收购游戏公司不同,深圳惠程此次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金。

在政策收紧套利空间变窄,轻资产类并购重组监管趋严的背景下,深圳惠程以全现金的形式完成对哆可梦的收购折腾了近一年,如今又赶上了“脱虚向实”政策导向,其此次能否以现金+发行股票的方式完成对爱酷游的收购,仍需时间给出答案。

那么,问题来了。

据广证恒生统计,2017年超7成上市公司选择全现金收购游戏公司,因为现金收购一般不需要通过证监会审批,只需要交易所审批即可,相对快捷。深圳惠程也尝过甜头了,但其为何这次要剑走偏锋,以发行股份+现金收购的方式轻资产呢?

老牌PE信中利固然深谙其道,此次操作或是出于现阶段资金压力较大。从公开资料来看,深圳惠程在以全现金收购哆可梦后,债务正在逐步释放。

2017年12月,深圳惠程回复深交所问询称,拟以自有资金加自筹资金(外部融资)的方式,通过分期支付的形式向哆可梦支付交易对价,其中自有资金、自筹资金分别占比40%、60%。外部融资方具体如下:


据深圳惠程测算,2018至2020年,无论是选用哪种外部融资方式,当期利息支出将吃掉对应年净利约2000万元至5000万元。

相对应的,深圳惠程未来几年资产负债率会处于相对高位。

综上所述,即便深圳惠程这次采用了全现金收购爱酷游,也有一大部分支付资金来源于外部融资渠道。所以,一旦深圳惠程全现金收购两家轻资产公司,每年的利息支出就要吃掉其大几千万的利润,甚者更多。这对于现阶段仍处于亏损阶段的深圳惠程来说压力山大。

深圳惠程在信中利的操刀下会祭出怎样的剧本,值得期待。

最后,附上深圳惠程此前收购轻资产公司全过程,供大家参考。一言以蔽之,跌宕起伏,收购不易。

2016年12月,深圳惠程发布公告称,产业并购基金(深圳惠程参与设立)拟以现金4亿收购哆可梦科技22.43%股权。

2017年3月,深圳惠程发布公告称拟以现金方式收购群立世纪、哆可梦的股权。

7月12日,深交所向深圳惠程下发问询函,一口气抛出来25个问题,包括涉嫌向关联方让渡利益等等。

深交所要求公司补充披露关联方信中利赞信先期购入本次交易标的股权的后,公司再购入相关标的剩余股权的原因,其先期购入股权的行为是否与本次重组属于一揽子计划或安排,以及是否存在向控股股东、实际控制人及其关联方让渡利益的情形等。

11月24日,深圳惠程对原方案做出重大调整,删掉了群立世纪,仅保留现金收购哆可梦股权。

12月12日,深圳惠程发布公告称,产业并购基金拟以现金形式向中冀投资出售哆可梦22.43%的股权。

12月15日,已经停牌10个多月的深圳惠程用了170页公告来回答深交所的问询函。其中,提到一点,上市公司没有从信中利赞信收购哆可梦剩余 22.43%股权的意向、计划或安排。

为顺利推进本次交易,信中利赞信亦出具相关承诺函,承诺在本次交易完成交割之前,信中利赞信将积极寻求第三方受让其持有的哆可梦全部股权并达成股权收购等协议安排,确保本次交易完成后本企业不再持有哆可梦股权。

2018年1月3日,深圳惠程发布公告称,哆可梦22.43%股权已过户到交易对方中冀投资名下,最终成交价格为6.33亿元。

2月28日,深圳惠程发布2017年业绩快报称,公司合并财务报表范围新增控股子公司哆可梦

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